中國的地方政府官員，正在擔當起銀行家的工作：敦促銀行向轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)繼續(xù)發(fā)放貸款。這些資金饑渴的地方國企，已成為中國債券發(fā)行人中最危險的一個群體。
彭博匯總中國債市數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年債券到期規(guī)模超過100億元人民幣的42家非金融企業(yè)中，債務風險最高的7家企業(yè)均為地方國企，其中山東省國資委全資控股的山鋼集團違約風險最高。7家企業(yè)中還包括3家山西大型省屬煤炭企業(yè)，及陜西、內(nèi)蒙古、安徽各1家大型地方國企。
以上對違約風險的測算來自彭博違約風險模型，該模型基于債券發(fā)行人公開財務數(shù)據(jù)計算，上述7家地方國企1年違約概率位于6.37%-7.94%區(qū)間。
彭博統(tǒng)計全球債市數(shù)據(jù)顯示，投資級債券違約概率一般低于0.52%。已發(fā)生違約的地方國企東北特鋼經(jīng)此模型計算的違約概率為5.61%。
為了地方國企緊繃資金鏈不至斷裂，多個省級政府正在對金融機構的信貸行為實施干預。僅過去一個月，就有至少山西、山東兩省公開出臺文件，制止銀行對當?shù)刂攸c企業(yè)抽貸。山東甚至在上周出臺文件表示，對單方面采取抽貸、斷貸、停貸措施的銀行業(yè)金融機構，可予以同業(yè)譴責或制裁。
“其實比起民企，可能會更害怕國企，”私募基金上海耀之資產(chǎn)管理中心首席運營官王鳴在電話中談到挑選信用債時表示，“就央企和地方國企而言，可能地方國企更難救，比如山西的煤炭行業(yè)集中度高，而地方政府財力有限，支持力度可能不如央企?！?
山東鋼鐵集團未回復彭博就其債務風險尋求置評的傳真；彭博兩次致電山東省國資委未獲接聽。彭博違約風險模型未將可能的政府援助因素直接納入計算。
兌付壓力
以上7家違約風險預警的地方國企，均處于產(chǎn)能嚴重過剩、行業(yè)整體虧損的煤炭和鋼鐵行業(yè)，且由于前期高負債的擴張或整合，面臨空前的到期壓力。僅山鋼集團一家，下半年到期規(guī)模達200億元人民幣，在下半年有債券到期的地方國有企業(yè)中居首。
彭博匯總的債市數(shù)據(jù)涵蓋中國境內(nèi)債市公募債和部分私募債，到期規(guī)模中包括債券回售權到期。
3月東北特鋼違約，嚴重動搖了市場對地方國企剛兌的信心，加劇相關企業(yè)在公開市場滾動融資的難度。公開信息顯示，今年5月初山鋼集團曾因市場波動，取消了30億元人民幣債券發(fā)行；6月24日，山鋼集團成功發(fā)行了10億元人民幣超短期融資券，但申購機構僅有1家。
這筆期限270天的超短融發(fā)行利率為5.5%，銀行間市場收益率曲線顯示，擁有中誠信國際AAA評級的山鋼，融資成本已經(jīng)和同期限的AA-級債券相當。彭博此前報道，部分山西省屬大型煤炭企業(yè)5月發(fā)債融資的成本已經(jīng)高達6.8%。
西部證券固定收益部董事總經(jīng)理李寧表示，山東省政府要求銀行不抽貸、斷貸，這在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，執(zhí)行起來其實是比較難的，可操作性不強，但山鋼畢竟是山東第一大企業(yè)，雖然下半年到期壓力大，應該不至于違約。招商證券固定收益研究主管孫彬彬也在采訪中表達了類似的觀點。
山鋼集團網(wǎng)站顯示，公司一季度虧損14.28億元，截至2016年3月末的總負債約2107億元，負債率在83%左右；此前，山鋼集團已連續(xù)5年虧損。
系統(tǒng)風險
2016年上半年，中國公募債市場已有17只債券發(fā)生違約，為2014年及2015年總數(shù)的兩倍以上。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，下半年非金融類企業(yè)信用債到期高達2.32萬億。其中，煤炭及金屬與礦業(yè)債券超5000億元 ，比去年同期高出3成多，部分信用債風險溢價升至近4年高位后，料將繼續(xù)走闊。
興業(yè)銀行企業(yè)金融總部副總裁林舒上周接受彭博專訪時直言，今年包括鋼鐵、煤炭等部分限制性行業(yè)在發(fā)債等融資渠道上遭遇瓶頸，下半年隨著供給側改革進入攻堅階段，過剩產(chǎn)能出清速度的加快將引發(fā)違約風險進一步發(fā)酵，相關債券發(fā)行可能更加困難。
作為承銷商，林舒對此坦言，希望發(fā)行人所在地方政府出面，給予市場信心。南京證券固定收益研究員楊浩表示，從地方政府角度看，經(jīng)濟和就業(yè)穩(wěn)定很重要，每個地方都有支柱產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。“這些肯定是政府有很強的意愿去重點保護的，不到最后一刻應該不會輕易放棄?！?
越來越多的地方政府開始利用行政力量，向地方國企伸出援手。山西省金融辦上月明確要求，確保2016年對省屬七大煤炭集團不發(fā)生抽貸行為，力爭全年煤炭行業(yè)融資量不低于上年。近期，天津市政府針對渤海鋼鐵，青海省政府針對西寧特鋼等債務負擔沉重的企業(yè)，也給予了類似的融資支持。
彭博此前報道，山西煤企債臺高筑超萬億接近全省GDP，省政府介入支持“像山西省這樣的情況，七大煤企之間是一榮俱榮、一損俱損的關系，如果發(fā)生意外，對市場的沖擊會非常大，”楊浩說道。
彭博統(tǒng)計顯示，上述7家地方國企中6家目前擁有境內(nèi)評級機構最高的AAA級信用評級，迄今中國境內(nèi)債市尚未發(fā)生過AAA級債券違約。一旦發(fā)生AAA級違約的風險事件，中國防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線將面臨考驗。
“地方政府對于國企的支持意愿還是有的，主要是要防止系統(tǒng)性風險，”李寧在電話采訪中表示。“不過如果實在是債務量太大的企業(yè)，窟窿太大，堵不住也是沒辦法?！?
