預(yù)計2016年下半年國內(nèi)鐵礦石需求總量與上半年整體持平，鐵礦石供需緊平衡基本面未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，鋼企利潤仍將劇烈波動，礦價跟隨鋼企運營情況呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，但受政策、季節(jié)性、資本市場等因素影響，價格彈性明顯增加，同時因外貿(mào)依存度和外貿(mào)來源集中度提升，價格受發(fā)貨節(jié)奏影響也將愈加明顯。
上半年價格走勢分析
行情總是如此，動于陰末，止于陽極。
今年上半年的價格走勢邏輯如圖所示，62%國際鐵礦石價格自2015年12月11日38.4美元/干噸，反彈至2016年4月21日最高點70美元/干噸，反彈幅度達82.3%，截止6月12日，已經(jīng)摔到52.65美元/干噸，跌幅27.8%。
四大礦山持續(xù)擴產(chǎn)、RoyHill產(chǎn)量增加、Samarco回歸市場傳聞不斷、唐克里里復(fù)產(chǎn)與印度鐵礦出口政策調(diào)整，這些跡象表明2016年與2017年本應(yīng)該是外礦供應(yīng)最為強勁的兩個年頭，但四大礦山在今年上半年的供應(yīng)量整體低迷，一定程度上助推了鐵礦石價格在今年上半年的拉漲。為完成2016年的計劃產(chǎn)量與運量目標(biāo)，四大礦山必將在接下來的兩個季度加大供應(yīng)力度，2016年下半年外礦供應(yīng)端對鐵礦石價格會產(chǎn)生巨大的壓力。
四大礦山上半年供應(yīng)疲軟
澳洲三大礦山今年一季度產(chǎn)量環(huán)比均有所下降，其中BHP一季度產(chǎn)量同比下降4.5%，由于BHP今年上半年改造升級其西澳礦區(qū)與港口的運輸實施線路，BHP一季度運量的表現(xiàn)也差強人意。BHP2016年財年產(chǎn)量目標(biāo)為2.6億噸，如果按照目前的生產(chǎn)與發(fā)貨節(jié)奏，2016年上半年結(jié)束后，BHP很可能無法完成財年目標(biāo)。Vale2016年上半年由于圖巴朗港口關(guān)停風(fēng)波，其發(fā)運量受到一定的影響。
綜合來看，整個上半年四大礦山的產(chǎn)量與運量都受到了一些主觀或客觀因素的影響，外礦供應(yīng)量階段性出現(xiàn)了較大的缺口，也使得鐵礦石價格在今年上半年出來了一波大幅上漲行情。2016年外礦供應(yīng)壓力會在下半年集中釋放，如果四大礦山可以完成2016年產(chǎn)量目標(biāo)，那么鐵礦石價格會在下半年將再次探底。
非主流礦進口量占比增大
2016年一季度我國鐵礦石進口量2.42億噸，環(huán)比下降4.7%，同比上升6.6%。2016年一季度鐵礦石價格大幅上漲，我國自除澳洲與巴西以外的非主流國家鐵礦石進口量占比呈現(xiàn)增加態(tài)勢。2016年四月份，我國自非主流國家鐵礦石進口量為1636.79萬噸，環(huán)比上漲24%，為自2015年一月份以來的最高值。
澳洲與巴西的中小礦山也在2016年上半年加大了供應(yīng)量，鐵礦石價格的上漲與四大礦山供應(yīng)缺口給了中小礦山生存的空間。隨著下半年四大礦山的供應(yīng)量回升，國際鐵礦石市場價格走低，鐵礦石價格再次逼近非主流的邊際成本線，非主流礦山下半年供應(yīng)量仍不樂觀。
非主流礦山2016年有擴產(chǎn)計劃的仍為少數(shù)，大部分與去年持平。有擴產(chǎn)增量的礦山大部分為澳洲礦山，其他國家僅占10%。我們預(yù)測今年下半年非主流礦還將有2000萬噸的產(chǎn)量退出市場。
國產(chǎn)礦供應(yīng)情況及特點
根據(jù)全球鐵礦石成本曲線下對應(yīng)需求的價格預(yù)測，按照今年鐵礦石的平均價格在46美元測算，國產(chǎn)鐵礦石的供應(yīng)今年為2.3億噸成品礦。
可以看出幾個特點：①大中型礦山在2016年2月后復(fù)產(chǎn)較為積極，除了季節(jié)性因素復(fù)產(chǎn)以外，價格快速拉漲也推動了國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)。②從圖中我們還可以發(fā)現(xiàn)基本上國內(nèi)礦山從2015年10-11月份開始大規(guī)模減產(chǎn)，按照正常季節(jié)性供應(yīng)規(guī)律，內(nèi)礦企業(yè)至少應(yīng)該在1-2月份減產(chǎn)。2015年減產(chǎn)提前，主要還是由于當(dāng)期價格水平太低，許多礦山虧損經(jīng)營，恰逢冬季以及春節(jié)，因此安排檢修以及人員放假，拉長停產(chǎn)時間，等待來年復(fù)產(chǎn)機會。③中小礦山復(fù)產(chǎn)非常緩慢，按理來說小型礦山停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)成本以及市場靈活性更強，但是今年卻并沒有明顯的復(fù)產(chǎn)跡象，究其原因主要是因為這幾年中國礦山環(huán)境整頓，并且政府提高了準(zhǔn)入門檻，多數(shù)小礦山由于證件不齊全已經(jīng)不具備再次開啟的能力。
幾乎2015年至2016年，礦山企業(yè)均在去庫存階段，大型、中型礦山借著這波漲價瘋狂清庫，回籠現(xiàn)金，減輕負(fù)債。但是在5月份礦價快速回落之后，鋼廠放緩采購，內(nèi)外礦價差迅速拉窄，迫使國內(nèi)礦山出貨不暢，庫存增加。
從礦山原礦庫存來說也符合精粉去庫存的行為，但有所不同的是，中型礦山企業(yè)原礦庫存較為穩(wěn)定，而大型礦山企業(yè)去庫存持續(xù)，我們認(rèn)為主要原因有兩點，一是幾乎所有停產(chǎn)企業(yè)在停產(chǎn)之前均會把原礦轉(zhuǎn)化為鐵精粉，這樣有利于減少再次復(fù)產(chǎn)的加工成本。二是大型礦山2015年來持續(xù)虧損，高額的資金成本迫使他們竟可能的提高精粉的轉(zhuǎn)化率。
受鐵礦石價格下跌影響，中國鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)大多在虧損中生產(chǎn)，企業(yè)內(nèi)部也在不斷對標(biāo)挖潛，降低成本，前幾年通過技術(shù)改造，大幅降低生產(chǎn)成本，這幾年通過政府稅費減免等一些列組合拳，不斷降低成本。
千呼萬喚始出來，資源稅稅費改革
5月10日，國家財政部出臺了關(guān)于全面推進資源稅改革的通知。和鐵礦企業(yè)資源稅有關(guān)的有以下幾點：
（1）實施礦產(chǎn)資源稅從價計征改革。鐵礦石資源費由從量計征改為從價計征，計稅依據(jù)由原礦銷售量調(diào)整為原礦或精礦的銷售額，稅率幅度為1%-6%。按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，礦山繳費情況如表一所示；而調(diào)整之后，若精礦銷售價格為500元/噸，那么按照稅率5%來計算，礦山需繳納25元/噸資源稅。
（2）全面清理涉及礦產(chǎn)資源的收費基金。在實施資源稅從價計征改革的同時，將全部資源品目礦產(chǎn)資源補償費費率由銷售額的2%降為零，停止征收價格調(diào)節(jié)基金（按地區(qū)不同一般10-20元/噸不等），同時取締地方針對礦產(chǎn)資源違規(guī)設(shè)立的各種收費基金項目。
（3）合理確定資源稅稅率水平。由省級人民政府確定試用的稅率標(biāo)準(zhǔn)，報財政部、國家稅務(wù)總局確定核準(zhǔn)。需要結(jié)合當(dāng)前礦產(chǎn)企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營情況，遵循改革前后稅費平移原則，充分考慮企業(yè)負(fù)擔(dān)能力。
（4）加強礦產(chǎn)資源稅收優(yōu)惠政策管理，提高資源綜合利用效率。對符合條件的采用充填開采方式采出的礦產(chǎn)資源，資源稅減征50%；對符合條件的衰竭期礦山開采的礦產(chǎn)資源，資源稅減征30%。具體認(rèn)定條件由財政部、國家稅務(wù)總局規(guī)定。
其中充填開采是指隨著回采工作面的推進，向采空區(qū)或離層帶等空間充填廢石、尾礦、廢渣、建筑廢料以及專用充填合格材料等采出礦產(chǎn)品的開采方法。衰竭期礦山是指剩余可采儲量下降到原設(shè)計可采儲量的20%（含）以下或剩余服務(wù)年限不超過5年的礦山，以開采企業(yè)下屬的單個礦山為單位確定。
上述資源稅費實施從2016年7月1日開始，預(yù)計對礦山企業(yè)又將會有不同程度的成本減少，進一步提高我國鐵礦石在國際鐵礦石成本當(dāng)中的競爭力，但整體效果有限。
鐵礦石庫存變化及特點
港口庫存從2015年底至今小幅上升500萬噸，疏港量上半年維持高位運行，體現(xiàn)了鋼廠備庫以及生產(chǎn)積極的信號。
上半年由于鋼廠盈利水平大幅增加，球團、塊礦等高品位原料品種需求旺盛，加之今年受唐山一系列活動影響，增加了塊礦和球團的使用比例，我們看到港口庫存中，塊礦、球團的庫存結(jié)構(gòu)比列小幅縮小，也體現(xiàn)了這一特點。
上半年港口壓港情況緩解明顯，由于之前鋼廠低產(chǎn)量生產(chǎn)，礦石消耗節(jié)奏慢，加之冬季霧霾和凍港，壓港量增加較為明顯。年后鐵礦石需求大幅增加，鋼廠也加快了提貨速度，使得壓港量持續(xù)下降。
從庫存結(jié)構(gòu)上面來說，鋼廠廠內(nèi)庫存受季節(jié)性因素影響比較明顯，尤其在冬季庫存相對較高。港口通常和鋼廠資金情況有直接關(guān)系，利潤2015年一整年鋼廠虧損資金困難，處于去庫存過程，因此港口鋼廠庫存大幅下降，今年上半年又處于大幅盈利狀態(tài)，增加了港口庫存的水平。海漂庫存變化相對也能體現(xiàn)鋼廠現(xiàn)金流情況，通常來說資金流好轉(zhuǎn)鋼廠更愿意買現(xiàn)貨，除此之外當(dāng)美元貼水，鋼廠利潤縮水且資金短缺的情況下，就會采購海漂貨多點，庫存也會增加。但是現(xiàn)在美元升水，鋼廠現(xiàn)金和原料庫存均比較充裕。加之對后市看空，所以海漂的庫存就會降低一點。但這些只是對一些中小型鋼廠而言，大鋼廠海漂貨庫存不會降低很多的。
鐵礦石需求變化情況及特點
從分規(guī)模開工率來看，大型企業(yè)開工率波動較為穩(wěn)定。中小型鋼廠受市場影響，波動較大。2015年底中小企業(yè)開工率降低歷史最低水平，隨后需求啟動，鋼廠利潤迅速恢復(fù)，訂單供不應(yīng)求，逐步復(fù)產(chǎn)，但是開工率沒有提升到很高水平，主要是由于中小企業(yè)之前長期停產(chǎn)和淘汰產(chǎn)能影響。進入五月開工率普遍高位運轉(zhuǎn)，加之季節(jié)性淡季來臨，開工率高位盤整小幅回落。
從盈利水平來看，2-3月份是利潤迅速放大的時間，俗話說春江水暖鴨先知，中小企業(yè)利潤率迅速放大，帶動采購，銷售火爆。而進入5月，隨著各種利空以及季節(jié)性因素影響，鋼價迅速回落，盈利率大幅下降，目前普遍鋼廠處于小幅盈利狀態(tài)，較之前噸鋼800-1000的利潤由很大縮水。
2016下半年市場展望
2015-2016年，鐵礦石供需緊平衡基本面未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，但受政策、季節(jié)性、資本市場等因素影響，價格彈性明顯增加。
上半年鐵礦石價格雖然整體呈現(xiàn)上漲走勢，但近期鐵礦石供需矛盾再度顯現(xiàn)，從基本的供需角度來看，下半年國際鐵礦石價格走勢或許較為悲觀。供給方面，經(jīng)測算在全年均價46美金/噸情況下，內(nèi)礦成品礦潛在供給量2.3億噸，可見現(xiàn)階段供給端帶來的壓力仍然較為明顯，預(yù)計今年進口礦將達9.94億噸，整體鐵礦石供給量與去年基本持平。需求方面隨著鋼企盈利水平持續(xù)下降，鐵礦石需求將緩慢走弱。近期鋼企利潤雖有回升，但是產(chǎn)量環(huán)比下降基本成定局。
整體看2016年下半年供需矛盾環(huán)比上半年有所激化，但與去年同比供需持平，季節(jié)性波動仍將成為今年礦價走勢主旋律。從供需結(jié)構(gòu)來看，鐵礦石市場或許呈現(xiàn)如下特點：港口庫存今年將維持高位，疏港水平較去年整體提升；下半年主流礦占比重新回升至高位，且占比進一步擴大，非主流礦供給減少；鐵礦石外貿(mào)依存度繼續(xù)增加，國內(nèi)礦淘汰速度放緩；鋼廠庫存整體維持低位，受階段供需差影響，彈性較去年增強。
