近日,銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》(下稱《意見》)向相關(guān)機(jī)構(gòu)征求意見,《意見》支持金融資產(chǎn)管理公司(AMC)、地方資產(chǎn)管理公司,按照市場(chǎng)化、法治化的原則,開展債轉(zhuǎn)股工作,關(guān)于債轉(zhuǎn)股對(duì)象的表述是“鋼鐵煤炭骨干企業(yè)”。分析認(rèn)為,《意見》將使得煤鋼行業(yè)成為最大受益者,骨干企業(yè)將在大洗牌中勝出。
債轉(zhuǎn)股有助于縮減利息成本
《意見》表示,支持銀行業(yè)對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)自主減免貸款利息,支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件的鋼鐵煤炭企業(yè)減免貸款本金。
有媒體統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60%-70%,遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。因此債轉(zhuǎn)股從鋼鐵行業(yè)率先啟動(dòng)有利于緩解產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、償債壓力過(guò)大的局面。
“年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將去產(chǎn)能列為2016年五大任務(wù)之首,而去產(chǎn)能面臨債務(wù)處理和職工安置兩大問(wèn)題,債轉(zhuǎn)股后企業(yè)負(fù)擔(dān)減輕,能更有余力解決這兩個(gè)問(wèn)題?！?中信建投證券宏觀與債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤指出,債轉(zhuǎn)股作為當(dāng)下過(guò)剩行業(yè)供給側(cè)改革破解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)重要環(huán)節(jié),將優(yōu)化企業(yè)負(fù)債狀況,有利于提高改革預(yù)期與加速改革推進(jìn),煤鋼等行業(yè)將成為最大受益者。免息、債轉(zhuǎn)股等可實(shí)現(xiàn)煤企大幅縮減利息成本。
有鋼鐵行業(yè)業(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體表示,監(jiān)管層力推行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)債轉(zhuǎn)股,將會(huì)使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出,馬太效應(yīng)將會(huì)凸顯。但其提醒,不應(yīng)忽略僵尸企業(yè)在鋼鐵行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng),因此仍需完善僵尸企業(yè)的破產(chǎn)退出機(jī)制,鏟除僵尸企業(yè)生存的土壤。
黃文濤提出,本輪債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)龍頭企業(yè),其特征是規(guī)模大、債務(wù)率高、經(jīng)營(yíng)水平不差?！案鶕?jù)上述標(biāo)準(zhǔn)我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的伊泰集團(tuán)、永城煤電、淮南礦業(yè)、潞安集團(tuán)、冀中能源、陽(yáng)泉煤業(yè)、晉煤集團(tuán)、山東能源、晉能集團(tuán)、大同煤礦、山西焦煤、中煤能源、陜西煤化工;鋼鐵行業(yè)的首鋼集團(tuán)、山東鋼鐵、河北鋼鐵等發(fā)行人債轉(zhuǎn)股的可能性較大,債轉(zhuǎn)股利好這些企業(yè)存續(xù)債券的兌付。
債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)銀行貸款
《意見》并沒(méi)有對(duì)銀行參與煤炭鋼鐵企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”的態(tài)度。但在黃文濤看來(lái),債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)銀行貸款,而債券尤其是公募債券債轉(zhuǎn)股的成本大,協(xié)調(diào)難度大,推行的可能性極低。這從東北特鋼、鞍鋼集團(tuán)和中聯(lián)重科等企業(yè)在債券持有人壓力下承諾不對(duì)債券債轉(zhuǎn)股就可以看出。
但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,債轉(zhuǎn)股下,很可能借錢借成了股東,未來(lái)真正陷入企業(yè)泥潭之中,因?yàn)樵诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,很多企業(yè)無(wú)法維持正常運(yùn)營(yíng),股息分配幾乎沒(méi)有,股權(quán)價(jià)值提升更是無(wú)從談起。而債權(quán)的清償順序先于股權(quán),銀行債轉(zhuǎn)股后的回收不確定性更大。不僅如此,非上市股權(quán)的退出更難,流動(dòng)性更差,銀行的壓力將增大。因此,除非有政策優(yōu)惠或強(qiáng)制性指令,銀行很難有合理的商業(yè)動(dòng)機(jī)來(lái)做債轉(zhuǎn)股。
因此,黃文濤認(rèn)為,預(yù)計(jì)該文件后,關(guān)于銀行直接債轉(zhuǎn)股的詳細(xì)政策文件也將出臺(tái),部分銀行籌劃的直接債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目將陸續(xù)落地。此次債轉(zhuǎn)股沒(méi)有規(guī)模上和額度上的要求,銀行有一定自主選擇權(quán),會(huì)量力而為,會(huì)甄別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
