中國電力2016年中期業(yè)績點評
受益水電業(yè)務(wù)，收入和同口徑凈利潤同比增長。
2016年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣10,141百萬元，同比上升5.39%(2015年上半年：9,622百萬元);實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1,926百萬元，同比下降18%(2015年上半年：2,728百萬元)，若排除2015年同期出售上海電力股權(quán)收益，則歸屬股東凈利潤同比上升1.3%;上半年EPS為0.26元，同比下降33.33%。公司上半年收入和同口徑凈利潤同比實現(xiàn)增長主要原因是水電發(fā)電量大幅上升導(dǎo)致上半年總售電量同比上升15.4%至32,550GWh，以及部分水電廠上網(wǎng)電價上調(diào)。上半年全國火電企業(yè)集體業(yè)績下降，而公司維持增長，殊為可貴。
水電大發(fā)，量價齊升，全年利用小時數(shù)指引3,800小時。
公司的水電機(jī)組全部位于湖南和四川，截止上半年末總裝機(jī)容量為4,821MW，權(quán)益裝機(jī)為2,969MW。上半年公司主力機(jī)組所在沅江流域降水豐富，平均流量達(dá)到2,985立方米/秒，遠(yuǎn)高于1925-2016年的平均值2,247立方米/秒，使得公司上半年水電機(jī)組利用小時數(shù)高達(dá)2,514小時，同比增長32.4%;水電售電量達(dá)到11,853GWh，同比增長33%;同時由于部分水廠電價上調(diào)，水電平均上網(wǎng)電價微升0.8%至306.8元/MWh，使得公司上半年水電業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別達(dá)到3,637百萬元和1,318百萬元，同比分別增長34%和82%，凈利潤占公司總利潤比例超過50%。展望全年，公司管理層指引水電全年利用小時數(shù)在3,800小時左右，但進(jìn)入7-8月份，湖南地區(qū)持續(xù)大雨，降雨量維持高位，我們預(yù)計全年利用小時數(shù)大概率會超過管理層指引。
新增裝機(jī)貢獻(xiàn)難擋火電業(yè)務(wù)同比下降。
公司上半年火電機(jī)組利用小時數(shù)從去年同期1,985小時下降191小時至本期內(nèi)的1,794小時，降幅為9.6%;但火電售電量同比增長6.8%達(dá)到20,454GWh，主要是由于去年9月新投產(chǎn)的平圩三廠容量為1GW火電機(jī)組貢獻(xiàn)。但由于火電上網(wǎng)電價同比下降12.7%至311.6元/千瓦時，使得火電業(yè)務(wù)收入和利潤分別同比下降6.7%和22%至6,373百萬元和1,265百萬元。公司火電機(jī)組單位燃料成本從去年同期159.5元/MWh下降21%至126元/MWh，單位煤耗也從去年平均307.08g/kWh下降至302.91g/kWh。隨著7-8月份用電量回升，公司預(yù)計火電全年利用小時數(shù)與去年全年利用小時數(shù)4,099小時同比下降9%，即3,730小時左右。
風(fēng)電光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在建容量規(guī)模較大。
公司目前擁有總裝機(jī)容量17,217MW，權(quán)益裝機(jī)容量16,492MW，其中火電總裝機(jī)和權(quán)益裝機(jī)分別為12,010MW和13,187MW;水電總裝機(jī)和權(quán)益裝機(jī)分別為4,821MW和2,969MW;風(fēng)電和光伏總裝機(jī)和權(quán)益裝機(jī)分別為386MW和336MW。公司目前正在積極快速發(fā)展風(fēng)電和光伏可再生能源業(yè)務(wù)，上半年新投產(chǎn)機(jī)組全部為風(fēng)電和光伏電廠，共投產(chǎn)容量226MW。公司目前擁有較大規(guī)模的在建機(jī)組，總?cè)萘窟_(dá)到2,069MW，權(quán)益容量為1,797MW，其中包括1,320MW的火電機(jī)組(中電普安電廠)、91MW的水電機(jī)組以及658MW的風(fēng)電光伏電廠。除此之外，公司亦有超過7,000MW火電和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組以及約2,000MW風(fēng)電光伏電廠正在開展前期工作。公司大部分在建機(jī)組將于2016-2018年投產(chǎn)，未來預(yù)計每年新增投產(chǎn)500-1,000MW風(fēng)電光伏電廠，到2020年使公司的可再生能源裝機(jī)比例達(dá)到50%。
我們的觀點：中國電力是可再生能源裝機(jī)比例占比較大的傳統(tǒng)電力公司，公司目前仍然在積極快速發(fā)展風(fēng)電光伏和水電業(yè)務(wù)，同時也將選擇性的加快投產(chǎn)一部分火電、氣電和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組。公司今年受益水電大發(fā)，預(yù)計全年可實現(xiàn)業(yè)績正向增長，同時在建機(jī)組規(guī)模較大，未來三年雖預(yù)計火電機(jī)組受累于全國電力過剩出現(xiàn)下降，但新增可再生能源業(yè)務(wù)可部分對沖火電業(yè)務(wù)下降。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2016-2017年預(yù)測EPS為人民幣0.44元，對應(yīng)目前股價P/E為6.2倍，我們建議投資者一般關(guān)注。
風(fēng)險提示：全國電力過剩加劇使得火電業(yè)務(wù)超預(yù)期下降，水電下半年明年來水情況不佳，風(fēng)電光伏業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
業(yè)績會現(xiàn)場問答紀(jì)要
運營方面
Q1：公司上半年開展直供電的區(qū)域有哪些，直供電比例是多少，與標(biāo)桿電價相比折扣是多少?
全年的指引?2016年公司開展直供電的主要區(qū)域是在安徽、湖北、河南、山西、江蘇以及皖南東送。與去年相比，各省直供電比例有所提高。公司目前已簽訂直供電量100億度，占全年發(fā)電量比例約為20%，低于標(biāo)桿電價的平均電價折扣為3.6分，公司還將積極爭取直供電電量。公司上半年結(jié)算直供電電量31億度，實際結(jié)算電價折扣為2.4分，主要是煤電機(jī)組參與直供電。
Q2:公司2020年50%的清潔能源占比是什么概念?
公司準(zhǔn)備在未來幾年大力發(fā)展清潔能源，預(yù)計將以每年50-100萬千瓦的速度增長，同時母公司可能還會注資，我們希望2020年清潔能源占比能接近50%。
Q3: 全年火電、水電利用小時數(shù)指引?
公司上半年火電利用小時為1,794小時，同比下降9.6%，與全國平均利用小時數(shù)一致。7月份利用小時數(shù)大幅回升，環(huán)比上升20%，使得1-7月利用小時同比收窄至9%，預(yù)計全年火電利用小時降幅為9%左右。全年水電利用小時預(yù)計為3,800小時。
Q4：煤電廠周圍建設(shè)光伏電廠的協(xié)同效應(yīng)?
注資河南電力的進(jìn)展如何?我們通過利用煤電老廠周邊的區(qū)域性機(jī)會來發(fā)展光伏電廠，優(yōu)勢在于能降低租金費用、人力成本，還可以利用老廠的設(shè)施及資源優(yōu)勢。注資目前進(jìn)展順利，審計和評估工作已完成50%以上，目前正在進(jìn)行土地和房產(chǎn)的處置，之后我們會根據(jù)項目的進(jìn)度進(jìn)行披露。
