導(dǎo)讀：負(fù)債千億的中鋼集團(tuán)或?qū)⒔鑲D(zhuǎn)股逃離困境的消息近期被確認(rèn)，引發(fā)不小爭(zhēng)議。自2003年開始，在黃天文的主導(dǎo)下，中鋼集團(tuán)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)、進(jìn)擊海外，一時(shí)風(fēng)頭強(qiáng)勁，并在2009至2011年連續(xù)入選“世界500強(qiáng)”。但伴隨著高達(dá)88億元的資金黑洞在2011年被國(guó)家審計(jì)署披露，中鋼集團(tuán)頑疾盡顯，此后所涉多重問(wèn)題逐步加深。為擺脫困境，中鋼集團(tuán)曾兩度換帥，其間努力剝離不良資產(chǎn)，并在重點(diǎn)投資項(xiàng)目上對(duì)外尋求合作，可惜積重難返。退無(wú)可退的中鋼集團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)，又被國(guó)資委拒絕，唯有尋求金融機(jī)構(gòu)資金支持以續(xù)命。2016年7至8月，債轉(zhuǎn)股信號(hào)經(jīng)相關(guān)部門持續(xù)釋放，中鋼集團(tuán)早于4月提交的債轉(zhuǎn)股方案獲得進(jìn)展，或成新一輪債轉(zhuǎn)股首家國(guó)企，似乎起死回生。但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，就前景暗淡、產(chǎn)業(yè)落后的中鋼集團(tuán)而言，一旦債轉(zhuǎn)股真正落實(shí)，或?qū)?dǎo)致遠(yuǎn)比中鋼集團(tuán)倒下更難以化解的負(fù)面效應(yīng)。
負(fù)債逾1000億元的中國(guó)中鋼集團(tuán)公司（下稱“中鋼集團(tuán)”），在2016年8月16日第15次延期其“10中鋼債”（發(fā)行規(guī)模20億元）后，或?qū)⒔鑲D(zhuǎn)股重啟。
8月24日的國(guó)資委要聞顯示，中鋼集團(tuán)的債券兌付風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)問(wèn)題，正在“妥善處理”中。
對(duì)此，中鋼集團(tuán)知情人士對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，國(guó)資委的信號(hào)釋放，間接證明中鋼集團(tuán)正力求成為新一輪債轉(zhuǎn)股首家國(guó)企。據(jù)該人士透露，早于2016年4月，中鋼集團(tuán)便將其債轉(zhuǎn)股方案上報(bào)，歷經(jīng)艱難談判后，方案雖仍存變數(shù)，但落地可期。不過(guò)，就債轉(zhuǎn)股方案的具體內(nèi)容及執(zhí)行規(guī)劃，中鋼集團(tuán)尚未回復(fù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的問(wèn)詢。
而緊隨中鋼集團(tuán)，負(fù)債1920億元的渤海鋼鐵集團(tuán)有限公司，亦傳出債轉(zhuǎn)股方案取得進(jìn)展的消息。
在知名財(cái)經(jīng)專欄作家、銀庫(kù)金融副總裁齊俊杰看來(lái)，在債轉(zhuǎn)股的政策推進(jìn)下，“比關(guān)系和拼速度”，勢(shì)必將在衰退國(guó)企之間展開。不過(guò)，債轉(zhuǎn)股一旦脫離前景可測(cè)的“趨勢(shì)行業(yè)”，而集中于鋼鐵、煤炭等“落后產(chǎn)業(yè)”，則難免成為“僵尸企業(yè)”續(xù)命的合理途徑。
上海金融與法律研究院研究員聶日明則對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，債轉(zhuǎn)股的核心，在于其定價(jià)過(guò)程的市場(chǎng)化。而涉及中鋼集團(tuán)等國(guó)企的部分債權(quán)人，不僅同為國(guó)企，更無(wú)主動(dòng)權(quán)。所以，債轉(zhuǎn)股須在國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)及地方政府等的協(xié)調(diào)下進(jìn)行。
雖然國(guó)家發(fā)改委在8月19日表態(tài)，稱作為債務(wù)重組的重要方式，正在研究制定的債轉(zhuǎn)股措施將遵循市場(chǎng)化和法治化原則，但聶日明直言，債轉(zhuǎn)股是否為市場(chǎng)化行為，目前還不好說(shuō)。
債轉(zhuǎn)股爭(zhēng)議背后，一個(gè)尷尬的事實(shí)是，自2003年始，中鋼集團(tuán)一直在“大而不倒”的輿論漩渦中存活至今。
從世界五百?gòu)?qiáng)到負(fù)債千億
2003年3月，國(guó)資委成立，其主要職能之一，是通過(guò)重組整合，縮減央企數(shù)量。同年12月，中國(guó)五礦集團(tuán)公司副總裁黃天文調(diào)任至中國(guó)鋼鐵工貿(mào)集團(tuán)公司（2004年更名為中鋼集團(tuán)），以總經(jīng)理兼黨委書記的身份，開啟后來(lái)受到業(yè)界贊譽(yù)并被官方宣傳的“中鋼模式”。
所謂中鋼模式，即黃天文主導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。聶日明告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，彼時(shí)，除卻相關(guān)行業(yè)正值市場(chǎng)黃金期外，央企盛行“做大”風(fēng)潮，不僅可在國(guó)資委面前進(jìn)行“表現(xiàn)”，更為了避免在央企縮減中被淘汰。
中鋼集團(tuán)官網(wǎng)信息顯示，2005至2007年，中鋼集團(tuán)在國(guó)內(nèi)迅速進(jìn)行投資及重組的公司多達(dá)8家，以布局礦業(yè)、炭素、耐火、鐵合金和裝備制造五大領(lǐng)域，并由此成就旗下中鋼國(guó)際工程技術(shù)股份有限公司（下稱“中鋼國(guó)際”，000928）及中鋼集團(tuán)安徽天源科技股份有限公司（下稱“中鋼天源”，002057）兩家上市公司。
此外，經(jīng)黃天文爭(zhēng)取，中國(guó)冶金礦業(yè)總公司、中國(guó)國(guó)際熱能工程公司等5家公司，在2007年更由國(guó)資委機(jī)關(guān)服務(wù)中心無(wú)償劃轉(zhuǎn)于中鋼集團(tuán)管理。
繼國(guó)內(nèi)突進(jìn)后，中鋼集團(tuán)進(jìn)軍海外，成為最早“走出去”的央企代表。除卻收購(gòu)澳大利亞大型礦業(yè)集團(tuán)，中鋼集團(tuán)還于南非增設(shè)10家公司，負(fù)責(zé)鐵礦石和鎳礦投資。黃天文曾對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，中鋼集團(tuán)此舉不僅是為保障鋼鐵工業(yè)發(fā)展，更是鋼企突破資源制約的方式之一。
中鋼集團(tuán)知情人士稱，黃天文的固執(zhí)及勇猛，曾使得中鋼集團(tuán)風(fēng)光無(wú)限。如其所言，2008年中鋼集團(tuán)的銷售收入達(dá)到1600億元，是2003年的12倍。2009至2011年，所轄公司已達(dá)72家的中鋼集團(tuán)，連續(xù)入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)。
然而，國(guó)家審計(jì)署2011年5月的一紙公告，讓中鋼集團(tuán)瞬時(shí)頑疾盡顯。而其“久病不治”的風(fēng)險(xiǎn)，亦自此不斷蔓延。
據(jù)審計(jì)署通報(bào)，2007至2009年，中鋼集團(tuán)形成至少88.07億元的資金黑洞。伴隨于此的，則是內(nèi)部管理混亂、銷售收入虛增和境外項(xiàng)目停滯。
針對(duì)中鋼集團(tuán)的問(wèn)題，國(guó)資委在2011年5月對(duì)黃天文做出免職決定。中國(guó)中鋼股份有限公司（下稱“中鋼股份”）總經(jīng)理賈寶軍臨危受命，執(zhí)掌中鋼集團(tuán)。2013年，國(guó)資委再次主導(dǎo)中鋼集團(tuán)高層“換血”，中鋼股份四位副總經(jīng)理中，兩位被罷免，兩位被“誡勉談話”。
賈寶軍終未能救中鋼集團(tuán)于水火。2014年，中鋼集團(tuán)巨額銀行貸款逾期的消息經(jīng)集團(tuán)內(nèi)部舉報(bào)流出，賈寶軍更被集團(tuán)員工指責(zé)為“無(wú)思路、無(wú)作為、無(wú)正氣”。當(dāng)年9月，賈寶軍被國(guó)資委內(nèi)部免職，接任者徐思偉表示，中鋼集團(tuán)“寧可犧牲在沖鋒的路上，也不能躺在原地等待”。
積重難返的中鋼集團(tuán)開始進(jìn)行債務(wù)重組。綜合中鋼國(guó)際、中鋼天源相關(guān)公告等信息可知，中鋼集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)5年超過(guò)90%。經(jīng)債委會(huì)統(tǒng)計(jì)，中鋼集團(tuán)債務(wù)規(guī)模逾1000億元，其中金融機(jī)構(gòu)債務(wù)近750億元。
對(duì)于中鋼集團(tuán)的倒下，國(guó)資委研究中心研究部部長(zhǎng)許保利曾公開表示，其教訓(xùn)在于：央企盲目自信擴(kuò)張的同時(shí)，銀行不能認(rèn)為其對(duì)央企的信貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。
狂甩包袱以脫困境
其實(shí)，早在賈寶軍時(shí)期，中鋼集團(tuán)便致力于剝離不良資產(chǎn)，以換取片刻喘息。
除卻削減中鋼集團(tuán)復(fù)雜的職能機(jī)構(gòu)和主管人員（由16個(gè)部門轉(zhuǎn)為11個(gè)部室和中心），賈寶軍還將中鋼集團(tuán)四川炭素有限公司轉(zhuǎn)予日本昭和電工株式會(huì)社。網(wǎng)易財(cái)經(jīng)查閱該公司所在地廣元市政府信息得知，2010年，中鋼集團(tuán)曾向其投資4.525億元建設(shè)石墨電極項(xiàng)目，但一直處于虧損狀態(tài)。
此外，中鋼集團(tuán)旗下的廣西鐵合金有限責(zé)任公司，以資產(chǎn)劃撥方式劃歸來(lái)賓市政府直接管理；江城碳纖維有限公司、中晟礦業(yè)有限公司，則分別由民企接盤。而中鋼集團(tuán)持有的杭州灣大橋發(fā)展有限公司23.06%的股權(quán)，也以近15億元的價(jià)格，被上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司收購(gòu)。
賈寶軍后，徐思偉繼續(xù)“以退為進(jìn)”，將曾被視為中鋼集團(tuán)投資關(guān)鍵的中鋼吉林鐵合金股份有限公司（下稱“中鋼吉鐵”）出售。
中鋼吉鐵的鐵合金，為我國(guó)首個(gè)“五年計(jì)劃”的國(guó)家156項(xiàng)重點(diǎn)工程之一，其“哈達(dá)”牌鐵合金產(chǎn)品，曾在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占比非常高，且設(shè)有唯一的鐵合金行業(yè)國(guó)家級(jí)技術(shù)中心。2005年，中鋼吉鐵曾實(shí)現(xiàn)50萬(wàn)噸以上鐵合金產(chǎn)能企業(yè)排名國(guó)內(nèi)第一、全球第八的業(yè)績(jī)。
多名中鋼吉鐵員工對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)回憶，2006年，為說(shuō)服吉林官方放手效益正盛的中鋼吉鐵，中鋼集團(tuán)首先收購(gòu)了經(jīng)營(yíng)不善的吉林炭素股份有限公司（下稱“中鋼吉炭”）。2007年，中鋼吉鐵納入中鋼集團(tuán)，因內(nèi)部地位甚高，“一般人不敢動(dòng)”。
2013年，因產(chǎn)能過(guò)剩及市場(chǎng)萎縮，中鋼吉鐵虧損4.98億元，負(fù)債26.87億元。次年11月，中鋼集團(tuán)以18.9億元的價(jià)格，向遼寧民企中澤控股集團(tuán)股份有限公司（下稱“中澤集團(tuán)”）出售中鋼吉鐵73.326%的股權(quán)。但因中鋼吉鐵負(fù)債26.87億元，最終其股權(quán)估值為-1.39億元，掛牌價(jià)格則僅為800萬(wàn)元。
經(jīng)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)多方確認(rèn)，在中澤集團(tuán)進(jìn)入中鋼吉鐵前，中鋼集團(tuán)所尋求的接盤方，為五礦集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)及復(fù)星集團(tuán)。但因中鋼吉鐵要求易主后其經(jīng)營(yíng)主業(yè)和現(xiàn)有職工不得被調(diào)整，所以各方談判未能取得任何進(jìn)展。
而中澤集團(tuán)的半路殺出，在中鋼吉鐵內(nèi)部一直受到質(zhì)疑。一位中鋼吉鐵原中層管理人員對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露，中鋼集團(tuán)為甩掉中鋼吉鐵這個(gè)“包袱”，與中澤集團(tuán)進(jìn)行了合作。合作關(guān)鍵，在于中鋼吉鐵及中鋼吉炭所在的吉林哈達(dá)灣工業(yè)區(qū)搬遷改造地塊。對(duì)于旗下?lián)碛?家房地產(chǎn)公司的中澤集團(tuán)而言，該地塊價(jià)值巨大。不過(guò)，上述管理人員的說(shuō)法，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)未能從中鋼集團(tuán)方面獲得證實(shí)。
在中澤集團(tuán)的官網(wǎng)新聞中，2016年8月國(guó)家發(fā)改委主任徐紹史對(duì)吉林哈達(dá)灣工業(yè)區(qū)搬遷改造項(xiàng)目的調(diào)研被重點(diǎn)突出。作為國(guó)家21個(gè)搬遷試點(diǎn)之一，哈達(dá)灣工業(yè)區(qū)搬遷改造項(xiàng)目計(jì)劃總投資達(dá)816億元。而因其未來(lái)可期的商業(yè)投資價(jià)值，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)已在此投入70億元，計(jì)劃建設(shè)高檔公寓及購(gòu)物中心。
2015年，中澤集團(tuán)繼續(xù)以3.3億元的價(jià)格，并購(gòu)中鋼吉炭70%的股權(quán)。在中澤集團(tuán)的對(duì)外宣傳中，此次并購(gòu)經(jīng)過(guò)“激烈競(jìng)標(biāo)”。
然而，前述賈寶軍和徐思偉所做出的種種努力，似乎都難以使中鋼集團(tuán)走出黃天文時(shí)代留下的困境。
債轉(zhuǎn)股成為救命稻草
于是，中鋼集團(tuán)決定放棄努力。
據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，涉及中鋼集團(tuán)業(yè)務(wù)的一位銀行高層曾透露，在國(guó)資委意將中鋼集團(tuán)進(jìn)行拆分，但無(wú)央企愿意參與后，中鋼集團(tuán)表示可以申請(qǐng)破產(chǎn)，但被國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)制止。
如此一來(lái)，退無(wú)可退的中鋼集團(tuán)只得再度求生。而尋求貸款展期和金融機(jī)構(gòu)的支持，則成為關(guān)鍵。
中鋼集團(tuán)官網(wǎng)信息顯示，2014至2016年，中鋼集團(tuán)高層密集與中國(guó)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行及華融資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)接觸，表達(dá)中鋼集團(tuán)希望獲得更大力度支持的意愿。
同時(shí)，中鋼集團(tuán)還有意加強(qiáng)兄弟央企間的合作，以擴(kuò)寬其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。諸如中國(guó)鋁業(yè)公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司等央企，均向中鋼集團(tuán)表態(tài)，將深化彼此的行業(yè)聯(lián)系，以實(shí)現(xiàn)互利共贏。
另外，值得注意的是，中鋼集團(tuán)為保證其海外投資繼續(xù)進(jìn)行，正從國(guó)內(nèi)項(xiàng)目抽調(diào)資金進(jìn)行支持。2016年4月，中鋼集團(tuán)與全球礦業(yè)巨擘力拓集團(tuán)續(xù)約澳大利亞恰那鐵礦的項(xiàng)目合作。這意味著，負(fù)債千億的中鋼集團(tuán)，需向力拓集團(tuán)先行支付近4500萬(wàn)美元掛鉤鐵礦石價(jià)格的“資源費(fèi)”。
或因如此，中鋼國(guó)際在2016年7月發(fā)布公告表示，其在2014年為安徽霍邱鐵礦相關(guān)項(xiàng)目所募集的剩余資金共5.55億元，將全部變更為“補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”，目的在于支持中鋼集團(tuán)“海外重大項(xiàng)目合同”。不過(guò)，霍邱鐵礦項(xiàng)目，近年來(lái)卻一直處于蓄意延期工程的質(zhì)疑中。
中鋼股份相關(guān)人士對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)直言，雖然不便對(duì)涉及國(guó)家形象的海外項(xiàng)目做出評(píng)判，但前述中鋼集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的東爭(zhēng)西取，其實(shí)均處于空談階段。即便銀行或業(yè)務(wù)交叉的央企對(duì)中鋼集團(tuán)施以援手，也只是杯水車薪。而直到近期債轉(zhuǎn)股方案取得進(jìn)展，中鋼集團(tuán)方見曙光。
7月18日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》發(fā)布，開展金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)及債轉(zhuǎn)股被重點(diǎn)提及。不同于1999年政府主導(dǎo)，通過(guò)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方四大資產(chǎn)管理公司化解國(guó)有商業(yè)銀行1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)的首次債轉(zhuǎn)股，新一輪債轉(zhuǎn)股將以市場(chǎng)化為準(zhǔn)則，拯救國(guó)家命脈行業(yè)。
8月初，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》，向各銀監(jiān)局、政策性銀行、大型銀行、股份制銀行以及金融資產(chǎn)管理公司征求意見，表態(tài)“支持對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”。
對(duì)此，中金固定收益研究所此后發(fā)布報(bào)告，稱不管涉及何種行業(yè)，無(wú)回生希望的企業(yè)若一意孤行推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，實(shí)質(zhì)是將債權(quán)人的求償順位后移。承諾在未來(lái)給予債權(quán)人更高的回報(bào)以彌補(bǔ)違約損失，反而將積聚更多債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)為成為股東的原債權(quán)人承擔(dān)，從而導(dǎo)致最終回收率比破產(chǎn)清算更差。
通過(guò)對(duì)中鋼集團(tuán)的觀察分析，聶日明認(rèn)為，在中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股背后，或存在一股強(qiáng)力，債權(quán)人意愿可能并未受到充分尊重。而一旦相關(guān)方案實(shí)施，作為股東的銀行，在央企復(fù)雜的運(yùn)營(yíng)體制中，恐難以影響未來(lái)中鋼集團(tuán)的治理。
齊俊杰的憂慮則是，當(dāng)諸如中鋼集團(tuán)等國(guó)企因債轉(zhuǎn)股逼迫大量資金“脫實(shí)入虛”時(shí)，市場(chǎng)中“好”的企業(yè)，亦會(huì)因此而變“壞”。
