編者按：俄烏沖突以來，國際大宗商品市場受到顯著影響，特別是部分能源和礦產(chǎn)品價格出現(xiàn)了大幅波動。中國地質(zhì)調(diào)查局國際礦業(yè)研究中心礦業(yè)市場組研究人員近期對此進行了跟蹤研究，“礦業(yè)界”將陸續(xù)推出系列文章，用準確的數(shù)據(jù)和專業(yè)的觀點，為廣大讀者解讀俄烏沖突對礦業(yè)市場帶來的影響，敬請垂注。
此為本系列第六篇文章，前五篇請見：“俄烏沖突對國際石油市場影響幾何？”；“俄烏沖突對磷礦市場影響幾何？”；“俄烏沖突以來對全球天然氣市場影響幾何？”；“俄烏沖突對鉀鹽市場影響幾何？”。“俄烏沖突對全球煤炭市場影響幾何？”。
研究人員通過對俄烏沖突以來全球貴金屬市場態(tài)勢的跟蹤分析，形成了如下幾點認識：
一是俄羅斯貴金屬資源豐富，鈀、黃金和白銀儲量均居世界前列，俄羅斯是全球第一大鈀金生產(chǎn)國，占比37%，第三大黃金生產(chǎn)國，占比11.9%，第六大白銀生產(chǎn)國，占比5.4%。二是俄烏沖突以來，市場避險情緒持續(xù)升溫，疊加大宗商品和能源價格上漲帶來的通脹上漲，短期內(nèi)推高黃金和白銀價格，達到歷史高位；而中長期來看，美聯(lián)儲持續(xù)收緊的貨幣政策等舉措將令黃金市場遭遇逆風。三是俄羅斯是鈀金屬市場中心，疊加近年來鈀供應(yīng)緊張，俄烏沖突期間鈀金屬價格創(chuàng)歷史新高。四是俄烏沖突對全球鈀供給造成明顯沖擊，而黃金和白銀供需基本面未發(fā)生根本性影響，主要因為俄羅斯黃金基本以國內(nèi)市場交易為主，倫敦金銀市場協(xié)會對俄制裁不會對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生嚴重沖擊，而俄羅斯對全球白銀供給較少，沖擊亦不明顯。五是俄烏沖突對以俄羅斯市場為重心的貴金屬礦業(yè)公司沖擊嚴重，股價暴跌，而國際大型貴金屬企業(yè)因貴金屬價格升高業(yè)績普遍上漲，成為受益者。
一是價格高位震蕩的鈀金屬在俄烏沖突期間再創(chuàng)歷史新高。
因2018年以來汽車制造大幅度增長，價格由235元/克（約1080美元/盎司）快速上漲至2020年2月的650元/克（約2500美元/盎司），上漲約2.7倍，后因疫情影響價格保持在550元/克（約2250美元/盎司）高位震蕩，俄烏沖突以來鈀創(chuàng)歷史新高為760元/克（約2950美元/盎司），增長38%。因鈀庫存較低，市場對供應(yīng)中斷的風險敏感。
▲圖1 2015年以來鈀價格走勢（數(shù)據(jù)來源：Wind）
二是黃金和白銀價格持續(xù)上行，黃金價格突破2020年8月以來最高價位。
受俄烏沖突影響，國際市場黃金價格從今年2月初的1800美元/盎司左右持續(xù)上行，3月8日盤中突破2000美元/盎司，上海黃金交易所（以下簡稱“上海金交所”）3月9日黃金價格突破410元/克（圖2），均為2020年8月以來最高價位。國際白銀價格從2月初22.9美元/盎司左右持續(xù)上行，3月9日國際達26.2美元/盎司，上海金交所白銀價格達5332元/千克，達到歷史高位（圖3）。
三是3月9日之后，貴金屬價格回調(diào)明顯，18日以來美國加息政策落地貴金屬價格高位震蕩。
3月8日，俄羅斯和烏克蘭進行第三輪談判，俄烏局勢相對緩和，國際貴金屬價格出現(xiàn)短線回落。鈀金屬3月9日后下降，截止4月27日下降至541元/克（約2250美元/盎司，圖1）；4月27日，最新COMEX黃金價格已回調(diào)至1889美元/盎司，上海金交所也回調(diào)至400元/克附近（圖2）；最新倫敦現(xiàn)貨白銀價格小幅回調(diào)至23.32美元/盎司，上海金交所白銀價格回調(diào)至4934元/千克（圖3）。
▲圖2 2022年以來倫敦黃金現(xiàn)貨、COMEX黃金、上海金交所價格走勢（數(shù)據(jù)來源：Wind）
▲圖3 2022年以來倫敦白銀現(xiàn)貨、COMEX白銀、上海金交所價格走勢（數(shù)據(jù)來源：Wind）
一是市場避險情緒持續(xù)升溫推動黃金和白銀價格上漲。
貨幣天然是金銀，黃金和白銀具有強避險屬性，經(jīng)濟的繁榮與衰退對具有避險屬性的黃金有直接的影響。俄烏緊張局勢下避險情緒的發(fā)酵、強化和爆發(fā)也使得貴金屬在2月下旬出現(xiàn)了脈沖式的上漲，其中黃金表現(xiàn)尤為矚目創(chuàng)去年8月以來新高，白銀跟漲。
二是俄烏沖突導致大宗商品和能源價格上漲進一步推升了通脹預(yù)期，黃金的抗通脹需求隨之上升。
俄羅斯作為全球大宗商品和能源的出口大國，俄烏局勢持續(xù)緊張下，部分大宗商品和能源價格持續(xù)上行將使得高通脹情形延續(xù)，尤其拉加德曾在2月會議上表示當前歐洲高通脹中有一半的貢獻來自能源，這將進一步拖后歐美通脹回落的時間。黃金和白銀的抗通脹的屬性一定程度對其價格上行形成良好支撐。
地緣政治危機對貴金屬市場影響是短期的，通脹水平及美聯(lián)儲應(yīng)對通脹措施對貴金屬市場的影響將貫穿2022年全年?？梢灶A(yù)見，美聯(lián)儲收緊貨幣政策等舉措將令黃金市場遭遇逆風。
瑞銀集團預(yù)測未來幾個月在地緣政治風險持續(xù)的情況下，金價或保持上升；一旦風險消退或局勢相對緩和，如3月8日俄烏談判，黃金市場將很快轉(zhuǎn)回關(guān)注宏觀經(jīng)濟、美聯(lián)儲貨幣政策和經(jīng)濟增長前景等因素。2021年底，澳新銀行預(yù)測2022年黃金均價為每盎司1725美元；荷蘭銀行預(yù)測2022年黃金均價為1500美元，2023年將進一步下跌至1300美元；世界銀行預(yù)計2022年黃金均價1750美元，2023年1730美元。
一是俄羅斯鈀金資源量豐富，產(chǎn)量占比達43%。
全球鈀資源測算為3.65萬噸（鉑鈀平均產(chǎn)量比值公式），俄羅斯鈀金屬占全球資源量的37%。2021年俄羅斯鈀產(chǎn)量82噸（282萬盎司），占全球43%，出口份額占全球市場40%（圖4）。2020年全球鈀消費總量位302噸，消費集中在中國（31%）、歐洲（20%）和北美（20%）。
▲圖4 2020年全球主要生產(chǎn)商占比（數(shù)據(jù)來源：諾里斯克norilsk 2021年報）
二是歐美大部分領(lǐng)空對來自俄羅斯的航班關(guān)閉，推高鈀金屬航空運輸成本。
全球主要用于催化轉(zhuǎn)換器的金屬幾乎都是由客機運輸，由于歐洲大部分領(lǐng)空對來自俄羅斯的航班關(guān)閉，俄羅斯鈀金出口面臨中斷危機，對鈀金的價格雪上加霜，俄羅斯全球最大的鈀金供應(yīng)商諾里斯克（Norilsk Nickel）正在研究替代路線，通過其他渠道安排供應(yīng)以供。
一是全球黃金和白銀資源分布較為均勻，俄羅斯黃金和白銀資源儲量豐富，居世界前列。
根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球黃金儲量約5.3萬噸，其中俄羅斯黃金儲量0.75萬噸，占比約14.2%，僅次于澳大利亞（1萬噸），居世界第二位（圖5）。2020年全球白銀儲量約50.3萬噸，其中俄羅斯白銀儲量4.5萬噸，占比約9.0%，位列秘魯（9.1萬噸）、澳大利亞（8.8萬噸）、波蘭（7萬噸）之后，居世界第四位（圖6）。
二是中國、澳大利亞和俄羅斯是全球最大的三個黃金生產(chǎn)國，其中俄羅斯產(chǎn)量占比9.4%。
根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球黃金產(chǎn)量約3200噸，其中中國產(chǎn)量380噸，占比11.9%，位居世界第一；俄羅斯產(chǎn)量約300噸，占比9.4%，居世界第二位，僅次于澳大利亞320噸（圖7）。
▲圖5 2021年全球各國黃金儲量占比（數(shù)據(jù)來源：USGS）
▲圖6 2020年全球各國白銀儲量占比（數(shù)據(jù)來源：USGS）
▲圖7 2020年全球各國黃金產(chǎn)量占比（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會）
三是全球白銀產(chǎn)量主要集中在墨西哥、秘魯和中國，俄羅斯產(chǎn)量相對豐富，居世界第六位。
根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球白銀產(chǎn)量約784百萬盎司。白銀產(chǎn)量前五的國家分別為墨西哥（178.1百萬盎司）、秘魯（178.1百萬盎司）、中國（178.1百萬盎司）、智利（178.1百萬盎司）、澳大利亞（178.1百萬盎司），占比分別為22.7%、14.0%、13.8%、6.0%、5.6%。俄羅斯白銀產(chǎn)量相對豐富，2020年白銀產(chǎn)量約42.5百萬盎司，全球占比約5.4%（圖8）。
▲圖8 2020年全球各國白銀產(chǎn)量占比（數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會）
根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全球黃金總需求4021.3噸，總供給為4666.1噸，供需缺口為+644.83噸；根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球白銀總需求量896.1百萬盎司，總供給為975.9百萬盎司，供需缺口為+79.8百萬盎司。除個別年份因為投資需求大幅增加而高于黃金和白銀供給外，近十年的其他年份，黃金和白銀均是需求小于供給，呈現(xiàn)供過于求的基本面態(tài)勢。
從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價格走勢的核心影響因素，而貴金屬市場供過于求的格局持續(xù)，但是黃金和白銀價格并沒有持續(xù)的大幅回落，主因在與的黃金和白銀商品屬性對價格的影響仍在弱化，其債券屬性和貨幣屬性成為黃金和白銀價格走勢的核心影響因素。
一是俄羅斯鈀供給沖擊較黃金和白銀明顯。
貴金屬主要的四個品種中鈀、鉑、金、銀，近期鈀的價格漲幅最為顯著，由于俄羅斯鈀礦占到全球37%，金礦占比約10%，供給沖擊越大，漲幅越為明顯。同樣作為避險金屬，但白銀近期走勢不及黃金和鈀，這或主要由于俄烏沖突對白銀供給并不帶來明顯的供給沖擊。此外俄羅斯黃金基本以國內(nèi)市場交易為主，不會對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生嚴重沖擊。
二是黃金在工業(yè)領(lǐng)域消耗占比僅為10%，而白銀約60%，地緣政治沖突對黃金走勢影響更為明顯。
白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右，故白銀價格對經(jīng)濟周期比較敏感。故在經(jīng)濟或地緣政治不確定性風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大。在經(jīng)濟復蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大。
國際大型黃金企業(yè)，如巴里克黃金（Barrick gold，ABX）、紐蒙特礦業(yè)（Newmont Mining Corporation，NEM）、英美黃金阿散蒂（Angologold Ashanti，AU）、金羅斯黃金公司（Kinross gold，K）、紐克雷斯特礦業(yè)公司（Newcrest Mining Ltd.，NCM）、金田公司（Gold fields，GFI）、四瓣葉黃金公司（Sibanye Gold，SBGL）以及我國大型黃金企業(yè)中國黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金等，股價均受國際金價影響而呈現(xiàn)不同程度上漲（圖7）。當國際金價大幅度上漲的時候，將會刺激公司業(yè)績大幅上漲，紫金礦業(yè)相關(guān)人員表示金價每上漲1%，公司金礦業(yè)務(wù)毛利上漲2.03%。此外，俄烏沖突以來倫敦股市成分股中白銀資源類個股領(lǐng)漲，全球白銀第一大生產(chǎn)商弗雷斯尼洛，第二大生產(chǎn)商嘉能可股價均出現(xiàn)明顯上漲。
作為世界上最大的貴金屬生產(chǎn)國之一，俄羅斯主要黃金和白銀生產(chǎn)商包括Polymetal International Plc（POLY）和極地黃金公司（Polyus PJSC，PLZL）。由于其黃金出口通常由該國的商業(yè)銀行經(jīng)辦，但其中許多銀行現(xiàn)在面臨制裁。在俄烏沖突升級后，以俄羅斯市場為重心的金礦公司Polymetal International Plc股價出現(xiàn)暴跌，至3月12日，倫交所上市的Polymetal股價已從1186美元每股高點跌至100美元左右，股價暴跌了85％。而極地黃金公司在24日戰(zhàn)爭爆發(fā)時下跌11%，之后莫斯科交易所閉市（圖9）。
▲圖9 2月以來全球大型貴金屬企業(yè)股價變化（數(shù)據(jù)來源：標普）
一是3月9日之前上海期貨交易所黃金和白銀期貨貿(mào)易額和成交量大漲，3月9日之后出現(xiàn)明顯下降。
2月以來，受俄烏沖突影響，上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量持續(xù)上漲，均于3月9日達到最高峰（圖10和圖11）。黃金期貨成交額和成交量3月9日分別達1824億元、33.9萬手，相較于俄烏沖突前夕（2月23日）低點漲幅分別達198.4%和212.3%。白銀期貨成交額和成交量3月9日分別達1351億元、143.6萬手，相較于2月23日低點漲幅分別達280.8%和257.3%。
▲圖10 2月以來上海期貨交易所黃金期貨成交額和成交量（數(shù)據(jù)來源：Wind）
3月9日開始，俄烏進行第三次談判，局勢相對緩和，上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量回落明顯，至4月28日，黃金期貨成交額和成交量分別下跌至892億元、15.3萬手，跌幅分別為51.2%和54.9%；白銀期貨成交額和成交量下跌至521億元、55.2萬手，跌幅更大，分別為61.4%和61.6%（圖10和圖11）。
▲圖11 2月以來上海期貨交易所白銀期貨成交額和成交量（數(shù)據(jù)來源：Wind）
二是各大基金和央行加大增持黃金量。
受俄烏沖突影響，3月1日全球最大的黃金ETF—SPDR的持倉大增13.36噸，總持倉量達到1042.38噸，2月以來增加24.63噸。俄羅斯央行2月表示，在大規(guī)模購買黃金暫停兩年之后，將再次開始購買國內(nèi)生產(chǎn)的黃金。由于俄羅斯黃金生產(chǎn)商現(xiàn)在將難以找到其他買家，因此俄羅斯央行的這一舉動可能成為這些企業(yè)的生命線。
三是倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）和芝加哥商品交易所集團（CME Group）暫停了俄羅斯黃金和白銀精煉廠交貨商資格。
一是俄制金條被踢出全球最大黃金市場，或可使中國黃金儲備大幅增加。
當前美西方一方面禁止俄羅斯新生產(chǎn)的金條進入倫敦市場，使其貴金屬交易額大量損失，另一方面西方凍結(jié)俄羅斯央行存于海外的外匯存底，高盛分析指出這可能使得俄羅斯央行運用國內(nèi)囤積的大量黃金繼續(xù)跟外國貿(mào)易。然而，由于中國以外地區(qū)對于透過黃金結(jié)算貿(mào)易的辦法興趣不大，因此俄國可能不得不賤賣大批黃金，對我國增加黃金儲備是機遇。
二是全球?qū)︹Z的需求逐步增長，中國應(yīng)緊跟國際形勢，抓住市場機遇，提高進口份額或增加資源權(quán)益量。
鈀是汽車尾氣催化劑和氫燃料電池重要原料，隨著我國對環(huán)保的需求和氫能源汽車發(fā)展，再加上印度和東南亞國家工業(yè)化，我國鈀金屬需求持續(xù)增長并面臨長期競爭。中國與俄羅斯陸路接壤，可作為俄羅斯代理進出口。
作者單位：中國地質(zhì)調(diào)查局國際礦業(yè)研究中心
礦業(yè)科技研究所
中亞和西亞礦業(yè)研究所
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