2016年1-10月份，全國固定資產投資(不含農戶)484429億元，同比名義增產8.3%，增速比1-9月份加快0.1個百分點。從環(huán)比速度來看，10月份固定投資(不含農戶)增產0.58%。中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2%，比上月上升0.8個百分點，創(chuàng)逾兩年以來新高。同日公布的中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)(PMI)為54%，環(huán)比上升0.3個百分點。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%(下同，增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，與9月持平。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.5%。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%。這些指數(shù)表現(xiàn)均好于預期，預示四季度經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的趨勢。
我國國產礦品位較低，通常國內生產使用較高品位的進口礦，因而進口礦的價格走勢基本決定了我國鐵礦石的價格。而從圖1可以看出今年人民幣匯率出現(xiàn)較大的波動，11月22日，人民幣兌美元中間價報6.8779，較1月4日收盤價6.5032大跌3747點。同時，美元指數(shù)由年初的98.8466上升到101.0194。美元強勢，人民幣對美元的貶值幅度比預期中快，購買力持續(xù)下降，以美元價格結算的鐵礦石價格換算成人民幣就會上漲。有關專家預測人民幣明年會繼續(xù)走低，投機資金有可能擔心未來出現(xiàn)人民幣計價的通脹，從而推升期貨市場的價格預期。
圖 1 人民幣匯率及美元指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
二、鐵礦供應略過剩，但高品礦需求旺盛
1、國內鐵礦石供應略過剩
表 1 鐵礦石供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
(注：噸鋼所需鐵礦石按1.6噸算;國內鐵礦石品位均值取25%;生鐵瞞報產量10%)
由表一的供需平衡表可以看出，國產礦連續(xù)四年減產，今年前三季國產礦累計同比減少1788萬噸，進口礦累計同比增加6359萬噸。雖然國產礦減少抵消了部分進口礦的增量壓力，但由生鐵計算的鐵礦石供需仍過剩。
2、國外主要礦山供應量
表 2 國外主要礦山產量
數(shù)據(jù)來源：各大礦山季報，新晟期貨研究中心
從表二國外主要礦山季報來看，今年第三季度產量同比增加3.67%，環(huán)比增加4.17%，但第三季度增量低于預期，預計第四季度增幅仍較低，全年維持4.5%，增加5230萬噸。
3、焦炭成本首超鐵礦成本，鋼廠采購偏向高品礦
圖 2 粗鋼制造成本之焦礦占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
由圖2可知，受“絕代雙焦”的影響，鐵礦石的價格有所提升，但與“煤超風”相比還是小巫見大巫，所有才會出現(xiàn)前所未有的煉鋼成本中焦炭超過了鐵礦，這就使得鋼廠不得不使用高品位礦去降低焦炭的使用。據(jù)行業(yè)內礦品位和焦化比的統(tǒng)計，礦品位每提高1%，就可以減少1.5%--2%的焦炭用量。因此，現(xiàn)在鋼廠采購鐵礦石多偏向高品位礦，港口高品粉礦資源相當緊張，商家大幅上調報價。
4、提高高品礦使用保證足夠鐵水供應
圖 3 鋼廠噸鋼利潤
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 4 全國高爐開工率
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 5 生鐵月產量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 6 粗鋼月產量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
另外，由圖3可知，鋼廠的噸鋼利潤自10月初開始持續(xù)負增長，而且鋼廠受制于去產能限制和環(huán)保減排壓力不得不降低開工率，因而見得如圖4的今年的高爐開工率較往年處于較低水平，但由圖5、6可以看出今年的生鐵、粗鋼產量并未出現(xiàn)太大變化，原因就在于鋼廠提高高品礦的使用以保證鐵水的供給。
5、從溢價看高品礦需求
圖 7 中高品礦溢價：65%-58%
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
如圖7，若用普氏65%的鐵礦指數(shù)和普氏58%的鐵礦指數(shù)差值代表高、中品位礦溢價，今年以來的價差不斷拉大，反映出對高品位礦的需求在不斷提升，這也是進口礦對國產礦替代的一個縮影。相反，若價差在不斷縮小反映出高品位進口礦的需求在減少，相對較低品位的國產礦的需求也在上升。那么關于鐵礦價格體系，這里要點破的一個暗線就是它是由高品礦主導的，也就是說鐵礦價格的變化要看帶頭大哥——高品礦，進一步就是重點看高品礦的供需關系。
6、進口鐵礦石供應情況
圖 8 港口鐵礦石庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 9 大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
從圖8得知進口鐵礦供應情況，雖說最近鐵礦港口庫存增加較為明顯，但是從圖9看出鋼廠進口鐵礦石庫存可用天數(shù)仍然處在低位。說明只要雙焦成本不坍塌，鋼廠通過采用高品礦來降低焦炭使用量的行為還將繼續(xù)，另外，馬上進入冬天，鋼廠為保證天氣轉冷后雨雪天氣影響及春節(jié)生產需要，往往會從10月或11月份開始進行原料儲備，進口鐵礦石的庫存可用天數(shù)也有10月初的19天上升至現(xiàn)在的24天，說明鋼廠對于高品礦仍有補庫意愿。
圖 10 鐵礦石日均疏港量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 11進口鐵礦石庫存疏港量比
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
同時，與煤炭類似的是，當前港口鐵礦石的運輸仍然比較緊張，這在一定程度會支撐鐵礦的到廠價格。從圖10可以看到隨著港口庫存增加，最近一個月鐵礦石日均疏港量上升較多，但從圖11看出庫存疏港量比卻在不斷走低，這也反映鋼廠補庫需求較旺，也加大了港口運輸?shù)木o張度。
7、臨近交割月鐵礦石期現(xiàn)回歸機制好，貼水大逢低做多
圖 12 鐵礦石01合約基差
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
從圖12可以看出，每每臨近交割月，鐵礦石基差都會出現(xiàn)期現(xiàn)貼水修復，拉漲基差的行情。而從近期的行情來看，鐵礦石的基差的確受價格拉漲而有所修復，因而我們認為臨近交割月，一旦出現(xiàn)鐵礦石下跌劇烈而導致高貼水的行情，大多因為資金因素導致的非理性價格運行，這時候可適當做多。
三、結論
雖然現(xiàn)在鐵礦石的供求略過剩，但是基于一個邏輯做多鐵礦石：“絕代雙焦”帶動粗鋼制造成本的壓力下，鋼廠必須提高高品礦的使用率以減緩焦炭價格的上漲壓力，加之目前處于供給側改革的關鍵時期，去產能的背景下高爐開工率下降，為保證生鐵和粗鋼的產量，鋼廠必須使用高品礦提高生產效率。而高品礦目前處于供不應求的狀態(tài)，鐵礦石價格勢必繼續(xù)向上。再者，目前鐵礦石1701合約臨近交割期，從歷史來看，鐵礦石合約接近平水交割，基差會隨著時間修復，一旦遇到期現(xiàn)貼水大的情況可逢低做多。另外，人民幣貶值預期和冬季鐵礦石補庫的需求都支撐鐵礦石向上。
操作：鐵礦石1701合約可在貼水大情況下逢低做多。
目標價位：鐵礦石基差修復至-30-20左右平倉。
開倉手數(shù)：300手
止損價格：離開倉價格的基差繼續(xù)偏離10-15點
風險：央行[微博]干預造成人民幣兌美元升值預期、雙焦價格下跌走勢、高品礦供需局面改變以及國外礦山的增產預期。
