PPP模式促園林企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表三重構(gòu)，商業(yè)模式變革，流域治理、海綿城市提供增量市場(chǎng)空間，園林+環(huán)保/旅游具有巨大協(xié)同效應(yīng)，園林企業(yè)爆發(fā)長(zhǎng)期邏輯確定性超預(yù)期。
摘要：
1、流域治理、海綿城市增量投資加碼，園林行業(yè)迎發(fā)展黃金期。1)我們認(rèn)為，園林行業(yè)已發(fā)生重大變化，流域治理及海綿城市已成為園林行業(yè)“市政+地產(chǎn)”之外新的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域;2)水污染防治已成為“美麗中國(guó)”重要內(nèi)容，“水10條”推出疊加水污染防治從末端治理轉(zhuǎn)向水生態(tài)打造及流域治理情況下，園林企業(yè)流域治理業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大(十三五期間水污染防治超2萬(wàn)億，2016年投資超4300億元);3)“城市看?！爆F(xiàn)象嚴(yán)重倒逼海綿城市投資刺激，超萬(wàn)億增量行業(yè)規(guī)模再度提升園林企業(yè)發(fā)展前景。園林行業(yè)迎發(fā)展黃金期。
2、PPP促園林商業(yè)模式變革，財(cái)報(bào)“三重構(gòu)”效應(yīng)即將兌現(xiàn)。1)市場(chǎng)認(rèn)為PPP模式僅僅帶來(lái)PPP訂單高增長(zhǎng)，我們認(rèn)為PPP模式將變革園林行業(yè)商業(yè)模式，帶來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表“三重構(gòu)”——經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量改善、資產(chǎn)負(fù)債率下降、利潤(rùn)率提升;2)上市園林企業(yè)即為行業(yè)龍頭企業(yè)，園林行業(yè)盈利能力強(qiáng)PPP訂單彈性大，園林企業(yè)業(yè)績(jī)高增將持續(xù);3)生態(tài)+旅游PPP項(xiàng)目規(guī)模超萬(wàn)億且仍在增長(zhǎng)，園林行業(yè)上市民企即為行業(yè)龍頭，PPP訂單增長(zhǎng)空間巨大;4)園林行業(yè)PPP訂單大幅提升，承接PPP項(xiàng)目(包括框架協(xié)議)總計(jì)約1286億元，其中生態(tài)環(huán)保(465億)和旅游行業(yè)(361億)為重要PPP項(xiàng)目行業(yè)。
3、園林行業(yè)內(nèi)涵變化，轉(zhuǎn)型期權(quán)價(jià)值巨大。1)園林行業(yè)嫁接環(huán)保資產(chǎn)已成趨勢(shì)，園林與環(huán)保協(xié)同性高，以云投生態(tài)為例，若其嫁接環(huán)保資源將極大提升其發(fā)展空間(云南“9湖共治”項(xiàng)目中僅滇池水生態(tài)治理規(guī)模就達(dá)近200億元);2)園林行業(yè)布局旅游力度大，市場(chǎng)僅考慮到來(lái)自旅游行業(yè)的增量訂單，但忽視園林轉(zhuǎn)旅游將帶來(lái)企業(yè)估值體系重構(gòu)，我們認(rèn)為園林行業(yè)具備的轉(zhuǎn)型期權(quán)價(jià)值巨大。
4、重點(diǎn)推薦鐵漢生態(tài)/美晨科技/云投生態(tài)/美尚生態(tài)/文科園林。我們認(rèn)為園林行業(yè)訂單業(yè)績(jī)將持續(xù)非線性向上拐點(diǎn)上升，市場(chǎng)對(duì)園林企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍線性外推，自上而下宏觀邏輯未被證偽仍處于正向循環(huán)，自下而上微觀邏輯將繼續(xù)加速正向循環(huán)驗(yàn)證，目前PPP主題投資機(jī)會(huì)才剛剛開(kāi)始，未來(lái)投資機(jī)會(huì)仍大。綜合估值/PPP訂單/外延布局，我們推薦鐵漢生態(tài)(訂單業(yè)績(jī)大爆發(fā)+環(huán)保外延+旅游布局+員工持股)、美晨科技(業(yè)績(jī)大爆發(fā)+存旅游布局預(yù)期)、云投生態(tài)(業(yè)績(jī)拐點(diǎn)+大集團(tuán)小平臺(tái)+員工持股+環(huán)保旅游外延)、美尚生態(tài)(PPP加速+內(nèi)生外延發(fā)展+股權(quán)激勵(lì))、文科園林。相關(guān)標(biāo)的蒙草生態(tài)、岳陽(yáng)林紙。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地低于預(yù)期，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)等
1.美麗中國(guó)/海綿城市，園林行業(yè)再迎來(lái)發(fā)展期
1.1.“美麗中國(guó)”長(zhǎng)周期，園林助力“綠水青山”
2015年10月25日，《人民日?qǐng)?bào)》官微發(fā)布“十三五”規(guī)劃的十個(gè)任務(wù)目標(biāo)，加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)(美麗中國(guó))首度寫(xiě)入五年規(guī)劃?！懊利愔袊?guó)”內(nèi)涵豐富，甚至意味著政府執(zhí)政理念、經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略方向的變化，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展以“質(zhì)”為先。
2010年以來(lái)，我國(guó)生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域相關(guān)政策規(guī)范出臺(tái)的頻率明顯加快，從最初的《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，到土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃的抓緊編制，與生活息息相關(guān)的“水”、“土”、“氣”污染防治制度系統(tǒng)推進(jìn)，且以經(jīng)濟(jì)杠桿進(jìn)行環(huán)境治理和生態(tài)保護(hù)的制度體系已基本確立。
1.2.流域治理為園林公司打開(kāi)市場(chǎng)空間
1.2.1水污染防治迫在眉睫
我國(guó)是一個(gè)干旱缺水嚴(yán)重的國(guó)家。一方面可利用的淡水資源有限，另一方面水資源浪費(fèi)、污染等原因，加劇了我國(guó)水資源貧乏。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，目前我國(guó)有16個(gè)省重度缺水，6個(gè)省極度缺水;全國(guó)600多個(gè)城市中有400多個(gè)屬于“嚴(yán)重缺水”和“缺水”城市。京津冀人均水資源僅286立方米，為全國(guó)人均的1/8，世界人均的1/32，遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的人均500立方米的“極度缺水”標(biāo)準(zhǔn)。
盡管水資源貧乏，但我我國(guó)廢水排放量卻逐年提升，到2014年已接近700億噸。由于廢水沒(méi)有得到合理的處理，我國(guó)主要流域水污染較為嚴(yán)重。根據(jù)《2015年中國(guó)環(huán)境狀況公報(bào)》，長(zhǎng)江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的700個(gè)國(guó)控?cái)嗝嬷?，V類以下的水質(zhì)占比達(dá)27.9%，其中黃河、淮河、海河、遼河V類以下水質(zhì)占比均超過(guò)50%。
此外，從地表水來(lái)看，根據(jù)環(huán)保部在2015年對(duì)全國(guó)967個(gè)地表水國(guó)控?cái)嗝?點(diǎn)位)開(kāi)展的水質(zhì)監(jiān)測(cè)來(lái)看，Ⅳ~(yú)Ⅴ類和劣Ⅴ類水質(zhì)斷面合計(jì)占比高達(dá)35.5%。地下水的情況更糟糕，環(huán)保部2015年以地下水含水系統(tǒng)為單元，以潛水為主的淺層地下水和承壓水為主的中深層地下水為對(duì)象，國(guó)土部門(mén)對(duì)全國(guó)31個(gè)省(區(qū)、市)202個(gè)地市級(jí)行政區(qū)的5118個(gè)監(jiān)測(cè)井(點(diǎn))開(kāi)展了地下水水質(zhì)監(jiān)測(cè)，結(jié)果顯示地下水：水質(zhì)較差和極差級(jí)的比例合計(jì)高達(dá)61.3%。
雖然我國(guó)縣城污水處理率自2006年的10%左右迅速提升至2014年超過(guò)80%。但我國(guó)鄉(xiāng)村生活污水處理率仍舊非常低，截至2014年行政村污水處理率僅10%左右。2013年2月，我國(guó)政府環(huán)保部在官方文件首都承認(rèn)“癌癥村”的存在。雖然“癌癥村”的存在和眾多因素有關(guān)，但“癌癥村”多在水邊可能表明水污染是導(dǎo)致“癌癥村”存在的重要因素之一。水污染治理迫在眉睫。
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