公司于4月11日發(fā)布2016年年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.92億元,同比減少6.57%;歸母凈利虧損9.09億元,同比減少2196.82%;基本每股收益為-0.52元,比去年同期減少2193.12%;扣非后基本每股收益為-0.58元。第四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.55億元,同比增虧1864.2%,環(huán)比大幅減虧62.3%。
簡評
尿素毛利率首次轉(zhuǎn)負(fù),全年業(yè)績大幅虧損
公司2016年?duì)I業(yè)收入同比下降6.57%,毛利率為6.46%,其中主營業(yè)務(wù)收入160.02億元,同比下降7.21%,歸母凈利虧損9.09億元,同比下降2196.82%,其中主要原因?yàn)槟蛩貭I收為46.96億元,但營業(yè)成本達(dá)48.52億元,毛利率為-3.32%。尿素毛利率為負(fù)主要是因?yàn)榻陙?尿素市場受增值稅恢復(fù)征收、鐵路運(yùn)費(fèi)上調(diào)、電費(fèi)優(yōu)惠取消、汽運(yùn)限載等政策影響,市場持續(xù)走低,產(chǎn)品價(jià)格一降再降,盡管從四季度開始,市場價(jià)格出現(xiàn)回升,但受制于煤炭價(jià)格大漲、運(yùn)輸成本不斷提高、環(huán)保整治導(dǎo)致開工率低等因素影響,全行業(yè)整體狀況依然未得到根本改變。
甲醇營收為7.44億元,營業(yè)成本高達(dá)8.38億,毛利率為-12.69%,同比下降2.06%。2016年四季度甲醇價(jià)格回升,截至年末由年初的1642元/噸上漲到2870元/噸。辛醇營收為12.54億元,營業(yè)成本為11.83億元,毛利率為5.69,同比下滑5.19個(gè)百分點(diǎn)。公司新增煤化工設(shè)備,大力投入煤化工領(lǐng)域。煤制烯烴產(chǎn)品丙烯營收7.92億,營業(yè)成本7.74億元,毛利率為2.27%。乙烯營收2.39億元,營業(yè)成本1.71億元,毛利率達(dá)28.53%。
尿素全年實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn),最差時(shí)代已然過去
尿素價(jià)格從2012年開始呈現(xiàn)單邊下降趨勢,特別是2016年更是跌破1200元/噸:1)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從2012年開始呈現(xiàn)單邊下跌趨勢,其中消耗氮肥較多的玉米價(jià)格從333美元/噸下跌到目前的150美元/噸;2)國內(nèi)供給端持續(xù)增加,產(chǎn)能過剩現(xiàn)象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口總量887萬噸,同比下降35.5%。進(jìn)入四季度之后隨著供應(yīng)端收縮(虧損企業(yè)出清)、開工率下降到50%和成本端上漲帶動尿素價(jià)格企穩(wěn)反彈。
公司當(dāng)前具有526萬噸尿素產(chǎn)能,全年產(chǎn)量451萬噸,開工率達(dá)到86%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,這也是導(dǎo)致公司虧損的一大原因。我們認(rèn)為進(jìn)入2017年尿素價(jià)格雖然有所反復(fù),但是在環(huán)保趨嚴(yán)和行業(yè)供給側(cè)改革推動下,同時(shí)春季行情啟動,尿素價(jià)格下行空間有幸,將在震蕩中企穩(wěn)。同時(shí)公司逐漸增加氣化煤工藝尿素(包括正元集團(tuán)滄州80萬噸尿素產(chǎn)能和豐喜兩個(gè)廠約90萬噸產(chǎn)能)。直接使用煙煤作為原材料,成本低,效率高,與傳統(tǒng)無煙煤相比,原料采購成本具有明顯優(yōu)勢,投產(chǎn)之后成本將比同行業(yè)其他尿素企業(yè)成本低200-300元/噸,極大的降低了成本以對沖尿素價(jià)格下跌。
大力發(fā)展化工新材料,聚焦煤制甲醇制烯烴、煤制乙二醇
隨著石油資源的短缺和價(jià)格上漲,乙烯和丙烯等低碳烯烴的供需矛盾日益突出,各國都致力于尋求替代資源生產(chǎn)低碳烯烴。煤制烯烴煤或天然氣合成甲醇制低碳烯烴和甲醇制丙烯是最有希望替代石油路線制烯烴的工藝,同時(shí)國內(nèi)當(dāng)前富煤貧油少氣格局,帶動煤制烯烴和煤制乙二醇發(fā)展前景廣闊,整個(gè)集團(tuán)在煤化工領(lǐng)域投入了300多億,其中化工為主要投入方面。
公司將重點(diǎn)放在煤制甲醇制烯烴、煤制乙二醇兩個(gè)項(xiàng)目上,煤制甲醇制烯烴全年實(shí)現(xiàn)銷量25.1萬噸,同時(shí)公司采用UOP/Total先進(jìn)的MTO+OCP技術(shù),處于國際先進(jìn)水平,甲醇及催化劑消耗低,2016年乙烯(CFR東南亞,下同)均價(jià)1045美元,全年在震蕩中下行,但是進(jìn)入2017年一季度價(jià)格迅速回升,最高回升到1145美元,雖然當(dāng)前有所回落,但是隨著地緣政治緊張局勢加劇,原油價(jià)格開始上漲,我們認(rèn)為后續(xù)烯烴價(jià)格將跟隨上漲,增厚公司業(yè)績。煤制乙二醇投入20萬噸,國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能今年預(yù)計(jì)可達(dá)240萬噸,但實(shí)際產(chǎn)量偏低,為了滿足國內(nèi)的需要,需進(jìn)口840萬噸。受煤價(jià)的影響,乙二醇制造成本約為3600~4000元,目前乙二醇市場價(jià)格在6400/噸左右,我們認(rèn)為乙二醇價(jià)格收到乙烯價(jià)格波動影響較大,后續(xù)乙烯價(jià)格上漲將帶動乙二醇價(jià)格觸底反彈。
預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.12、0.26元,對應(yīng)PE分別為28X、13X,維持推薦評級。
