自6月初以來，基本金屬大多振蕩反彈，但滬鋁表現(xiàn)相對滯漲，因電解鋁產(chǎn)量持續(xù)擴張，且滬鋁庫存攀升，加大市場對鋁市供應(yīng)擔(dān)憂。但隨著中國經(jīng)濟增速預(yù)期多次被國內(nèi)外機構(gòu)上調(diào)，且美聯(lián)儲9月加息預(yù)期下滑，美元指數(shù)承壓重挫，鋁價上漲意愿強于下跌，而國內(nèi)高企的電解鋁產(chǎn)量或倒逼政府進一步加大鋁市供給側(cè)改革力度，煤炭價格反彈亦有望推漲鋁市生產(chǎn)成本，筆者認(rèn)為期鋁下跌幅度仍有限，建議順勢逢低多思路為主。
美聯(lián)儲9月加息預(yù)期下滑
今年來美元指數(shù)跌跌不休，在7個月內(nèi)實現(xiàn)六個月下滑，現(xiàn)交投于94.7附近，接近2016年9月來的低點，較去年12月末累計下跌逾7.3%，其下跌的關(guān)鍵邏輯在于市場對美國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，尤其是特朗普所承諾的醫(yī)改議案，以及基建投資暫實現(xiàn)無望。同時包括歐央行和英央行已暗示將轉(zhuǎn)向偏緊的貨幣政策，而美聯(lián)儲加息進程相對緩慢，市場對9月加息預(yù)期明顯下滑。美國6月核心CPI同比增長1.7%，跌至2015年1月來最低，因能源價格環(huán)比下滑1.6%，疲軟的通脹令市場對美國經(jīng)濟持續(xù)增長的信心下滑，也影響美聯(lián)儲9月加息預(yù)期。此外，雖然今年美元指數(shù)與基本金屬之間的負(fù)相關(guān)性有所減弱，即弱勢美元對鋁價的提振作用不及往年，但美元指數(shù)走軟仍整體提振了大宗商品的風(fēng)險偏好，利于鋁價走高。
電解鋁產(chǎn)量高企倒逼供改進程加速
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比亦增加7.4%，單月產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，同時，1-6月中國原鋁累計產(chǎn)量1684萬噸，同比增加8.8%，數(shù)據(jù)顯示我國電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)擴張，供給側(cè)改革效果還未體現(xiàn)，但同時也將倒逼鋁供給側(cè)改革速度加快。庫存方面，截止7月14日，上期所鋁庫存報447548噸，較6月增加15006噸，實現(xiàn)連續(xù)八個月增加，(累計增加372186噸或493%)，目前該庫存創(chuàng)下2013年4月來的高點。數(shù)據(jù)顯示，鋁價不斷走高刺激部分電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)并增產(chǎn)(截止7月18日，滬鋁主力合約累計上漲8.73%)，國內(nèi)鋁市供應(yīng)壓力較大，這將倒逼政府進一步加大鋁市供給側(cè)改革力度。7月新疆違規(guī)在產(chǎn)及在建產(chǎn)能加速出清，讓市場看到了一線曙光。其中，7月1日新疆東方希望關(guān)停違規(guī)在產(chǎn)33臺電解槽(約5萬噸/電解鋁產(chǎn)能)，同時東方希望計劃在7月20日前關(guān)停全部520萬臺電解槽(產(chǎn)能80萬臺/年)，隨著新疆地區(qū)違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)的關(guān)閉，帶來較強的示范效應(yīng)，從而有望刺激內(nèi)蒙及山東地區(qū)加速違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)閉。據(jù)悉，內(nèi)蒙古違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能120萬噸/年，山東為267萬噸/年，即便關(guān)閉一半將影響產(chǎn)量72.6萬噸，有利于改善國內(nèi)鋁市供需平衡關(guān)系，預(yù)計7月份我國電解鋁產(chǎn)量將有所下滑。
鋁市消費預(yù)期有所改善
消費方面，中國鋁需求主要集中在交通運輸、建筑等方面。近期公布的中國1-6月多項經(jīng)濟指標(biāo)明顯強于預(yù)期，在一定程度上改善市場對鋁市的需求預(yù)期，尤其是我國第二季度GDP同比增長6.9%，增速超預(yù)期，其中1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，6月單月增速更加快至7.6%，創(chuàng)下2015年1月來的次高水平。同時，我國中國6月財新制造業(yè)PMI升至50.4，遠(yuǎn)超預(yù)期的49.5，并創(chuàng)下三個月高點，重回50榮枯線之上。6月官方制造業(yè)PMI亦升至51.7，實現(xiàn)連續(xù)11個月擴張，尤其是6月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)持穩(wěn)于50之上，再配合新訂單增長，表明供需均改善。此外1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，增速與1-5月持平，但處于年內(nèi)低點，同期全國房地產(chǎn)開發(fā)投資50610億元，同比名義增長8.5%，增速比1-5月回落0.3%。汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-6月中國汽車產(chǎn)量同比增長4.6%，銷量同比增長3.8%。6月新能源汽車銷量保持強勁增長，同比大漲33%，在此背景下，國內(nèi)電解鋁的需求基本得到保障，而且最為關(guān)鍵的是，三季度為電解鋁的消費旺季，一旦鋁價下滑，將刺激鋁企入場采購，從而有望扭轉(zhuǎn)目前國內(nèi)電解鋁庫存逐步增加的局面。截止7月17日，國內(nèi)八地電解鋁庫存累計為119.3萬噸，較去年12月末增加84.1萬噸或239%，接近于年內(nèi)創(chuàng)下的高點120.4萬噸，因主產(chǎn)地貨源發(fā)貨穩(wěn)定。鋁市期限結(jié)構(gòu)維持近低遠(yuǎn)高的正向排列，現(xiàn)貨小幅貼水，顯示現(xiàn)貨供應(yīng)充足，遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)強于近期。出口需求方面，中國1-5月未鍛鋁及鋁材累計出口量為174萬噸，同比微增3.7%，去年同期下滑7.39%，顯示出口仍相對穩(wěn)健。雖然近期我國鋁型材再度遭到美國的雙反影響，但鑒于出口至美國的鋁制品占我國鋁制品產(chǎn)量的1%不到，且鋁市呈現(xiàn)明顯的內(nèi)弱外強格局，中國鋁型材出口仍有增加可能。
電解鋁成本曲線或上移
電解鋁的主要成本包括電力、氧化鋁和碳素等。其中，電力費用是電解鋁冶煉的主要成本之一，占比約40%。電解鋁企業(yè)用電主要分自備電和國家電網(wǎng)兩種。其中自備電比例逾70%，主產(chǎn)區(qū)山東、新疆和內(nèi)蒙的自備電比例高達(dá)90%以上，煤價上漲將顯著增加鋁廠電力成本。煤炭價格每上漲100元/噸，則電力成本增加0.04元/度(含稅)，相應(yīng)的影響電解鋁成本約540元/噸(含稅)。6-7月焦炭和焦煤主力合約分別累計上漲約36%、31.6%。氧化鋁方面，7月氧化鋁價格承壓微跌，河南一級氧化鋁最新報2555元/噸，環(huán)比下滑105元/噸，同比上漲805元/噸或46%，但較年內(nèi)5月創(chuàng)下的低點2015元/噸回升540元/噸或26.8%。按噸鋁耗費氧化鋁1.93噸計算，電解鋁成本較5月上升1042元/噸。綜述電解鋁成本來看，未來成本曲線上移的可能性較強，給以鋁價一定支撐。
綜述，在大宗商品整體走高的背景下，鋁價后期面臨補漲可能，其上漲的內(nèi)在動力在于下半年供給側(cè)改革進程的加快，尤其是上半年電解鋁產(chǎn)量不減反增，將倒逼違規(guī)在建產(chǎn)能的出清，政策效果在未來將逐步體現(xiàn)。同時，煤炭價格上漲導(dǎo)致電解鋁冶煉成本上移，從而給以鋁價成本支撐。
操作上，建議滬鋁1709合約關(guān)注14200元附近的中期建多機會，止損參考13800元/噸，上方目標(biāo)關(guān)注15000元/噸。
