購買的債券，被違約未兌付逾8個月；發(fā)放的貸款，也不能歸還本息——中國建設(shè)銀行股份有限公司（601939.SH/00939.HK，下稱建設(shè)銀行或建行），終于出手了。
騰訊財經(jīng)從數(shù)個消息源獲悉，建設(shè)銀行近日向法院起訴，查封了四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司（下稱川煤集團或川煤）包括其總部大樓在內(nèi)的部分資產(chǎn)。
截至2017年6月底，川煤集團總負債368.99億元，負債率高達91.99%，已幾近資不抵債的邊緣。在銀行貸款之外，川煤集團自2016年6月迄今，業(yè)已發(fā)生四起債券違約事件，累計未兌付債券本金25億元；而從2017年9月27日至2018年10月13日，其還有5筆債券，總計本金22.5億元，需要償付。
有市場人士對騰訊財經(jīng)表示，盡管川煤集團在2017年一、二季度，實現(xiàn)了日常經(jīng)營的“扭虧為盈”，但其債務(wù)清償?shù)那熬耙廊徊蝗輼酚^。川煤集團董事長景宏年也在內(nèi)部坦陳，“（川煤）盈利基礎(chǔ)太脆弱”。
在展望尚不樂觀的未來之際，我們也試圖回顧川煤近五年來的“債務(wù)史”，這或許同樣值得市場各方更多思考。
曾經(jīng)“香餑餑” 機構(gòu)爭相貸款及發(fā)債
成立于2005年8月的川煤集團，為四川省國資委所轄全資國有企業(yè)，注冊資本30億元，現(xiàn)擁有員工約4.7萬人，截至2016年年底，總資產(chǎn)392.60億元。
“川煤集團成立的初衷之一，就是提高四川省的煤炭資源‘國有控制力’,為此在幾個大的國有煤礦，包括礦務(wù)局的基礎(chǔ)上，合并而來。后來，又利用全國‘整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序工作’的機會，兼并了更多的煤礦企業(yè)?！?
一位熟悉川煤集團的四川商界人士對騰訊財經(jīng)介紹。
在銀行、券商等機構(gòu)眼中，川煤集團一度是眾人爭搶的“香餑餑”。
一家國有大銀行的管理層人士對騰訊財經(jīng)表示，考慮到川煤集團在四川省的行業(yè)壟斷地位，前些年煤炭價格的高企，以及川煤的“國有身份”等因素，“大家爭著給它貸款、發(fā)債，一來是川煤用的資金量大，有利可圖；二來它是省國企，不擔(dān)心還不了貸款、還不了債?！?
“開始時給川煤的貸款，都不用抵押，直接信用貸；利率，給到當時能給的最優(yōu)惠的價格，比如下調(diào)基準利率幾個點”，另一位與川煤集團有業(yè)務(wù)交集的四川當?shù)劂y行人士，也這樣告訴騰訊財經(jīng)。
連虧5年 川煤頻繁發(fā)債
從2011年末2012年初，煤炭價格開始持續(xù)下滑，至2015年末2016年初，跌入谷底。
原本各大機構(gòu)眼中的“香餑餑”——川煤集團，也開始每況愈下。
其歷年財報顯示：2012年，川煤集團“轉(zhuǎn)盈為虧”，當年凈虧損0.24億元；此后2013年至2016年，虧損逐步擴大，分別達到2.70億元、7.16億元、14.14億元、15.67億元。川煤集團的資產(chǎn)負債率也持續(xù)上升，從2012年的77.77%，飆升至2016年的92.22%。
川煤開始在債權(quán)市場大量發(fā)債。
在2013年至2015年，川煤集團共發(fā)行6支債券，共計本金44億元，期限從1年，到3年不等。
“起初川煤發(fā)債時，我們挺踴躍的，把總行搬來公關(guān)，才獲得承銷權(quán)”，上述與川煤集團有業(yè)務(wù)交集的四川當?shù)劂y行人士，告訴騰訊財經(jīng)，“因為開始時，沒想到它會虧得那樣厲害；同時也是對它省國企的身份有信心”。
在承銷商之外，投資者的認購熱情也不小，機構(gòu)投資者，有中信證券股份有限公司（600030.SH/06030.HK）、光大銀行股份有限公司（601818.SH/06818.HK）、成都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司等；還有部分公募債，吸引了普通公眾投資者。
建行在2013年12月，承銷了川煤的“13川煤炭PPN001”，規(guī)模10億元，期限為三年，票面利率7.5%。
有趣的是，這筆債券的購買者，也是建行本身，“他們用自有資金買了這筆債，等于是自銷自購”。有接近交易的人士向騰訊財經(jīng)介紹。
同樣應(yīng)該指出的是，對川煤集團及發(fā)行債券進行評級的機構(gòu)，如成立于1992年的中國國內(nèi)老牌信用評級機構(gòu)——上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司，即使在川煤集團持續(xù)大幅度虧損的2015年，仍然給川煤集團及其發(fā)行的債券，均做出了AA的評級。
對發(fā)債主體做出的AA評級，意指發(fā)債主體“短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力很強；經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因素對經(jīng)營與發(fā)展的影響很小”；而對于債券做出的AA評級，代表“償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。”
借新還舊 暫解兩次危機
2015年末2016年初，煤炭價格跌入了谷底；川煤的虧損進一步放大。幾乎難以避免的是，川煤集團的債券，開始違約了。
2016年6月15日，川煤集團發(fā)行的一年期10億元短期融資券，“15川煤炭CP001”，到期未能償付。
這是近年來中國內(nèi)地第一起煤炭行業(yè)的債券違約，也是四川省第一起國企債券的違約。
同年6月21日，該筆債券的主承銷商國泰君安證券股份有限公司（601211.SH/02611.HK，下稱國泰君安）與交通銀行股份有限公司（601328.SH/03328.HK，下稱交通銀行或交行），主持召集了債券持有人會議。這10億元債券的持有人，共為 14 家機構(gòu)。
會議上，這些機構(gòu)提出了“有權(quán)向川煤集團提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請川煤集團進入破產(chǎn)程序”，“不進行債券股，不逃廢債，保證本息兌付”等5項要求。
同年6月30日，川煤集團作出答復(fù)，承諾“不逃廢債，（同時）將依靠政府支持，努力籌措資金，盡力兌付本息”。
同年7月27日，也就是債券違約42天之后，川煤集團宣布，“經(jīng)公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，在當天全額撥付了“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572億元，同時還撥付了932萬余元的違約金。
持續(xù)虧損的川煤，從哪里得到的錢？
有接近交易的人士告訴騰訊財經(jīng)，這些資金是由該筆債券的聯(lián)席主承銷商——交通銀行，聯(lián)合其他3家銀行，發(fā)放貸款給四川省投資集團有限責(zé)任公司（下稱“川投集團”），然后川投集團再通過銀行，以委托貸款的方式，將資金借給了川煤集團。
川煤集團與川投集團，均為四川省國資委所屬全資企業(yè)；川投集團現(xiàn)任董事長、法定代表人劉國強，在2013年1月至2016年2月，為四川省國資委的主任兼黨委書記。
鮮為人知的是，在這次債務(wù)違約之前，川煤集團還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據(jù)——“11川煤炭MTN1”，險些難以兌付。最終，同樣以獲得委托貸款的方式，暫時得以解決。
當時，具體發(fā)放這筆貸款的銀行，就是“11川煤炭MTN1”的承銷商——中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（601288.SH/01288.HK，下稱農(nóng)業(yè)銀行或農(nóng)行），其貸款10億元給四川省另一家省屬國企——四川省能源投資集團有限責(zé)任公司（下稱川能集團）；然后，川能集團再通過農(nóng)業(yè)銀行，發(fā)放10億元委托貸款給了川煤集團。
川煤債券 已連續(xù)違約四次
建行的運氣，可就不如它的同行。
2016年12月25日（遇法定節(jié)假日順延至12月26日），其所承銷的“13川煤炭PPN001”到期，應(yīng)付本息，共計10.745億元。
2016年12月26日，川煤集團向建行定向披露《四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司2013年第一期非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具未按期兌付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足額償還，構(gòu)成實質(zhì)性違約。
同日，中國銀行間交易商市場協(xié)會向川煤集團發(fā)出《業(yè)務(wù)提示函》，提出川煤應(yīng)該尋求切實可行的解決辦法，多渠道籌措償付資金等要求。
20天后，也就是2017年1月16日，川煤集團才將這次違約的情況，對外公開披露。
然而，此后這筆債券的處置，并無更多進展。
4個月后，也即2017年5月15日，川煤集團一筆5億元的中期票據(jù)——“12川煤炭MTN1”到期。
川煤集團無法兌付5億元本金，只能支付2970萬元的利息款。
“12川煤炭MTN1”發(fā)行于2012年5月11日，期限為5年，固定票面利率5.94%，承銷商為農(nóng)業(yè)銀行。
4天后，也即2017年5月19日，由交通銀行承銷的“14川煤炭PPN001”到期，總計10.765億元本息未能兌付。
“14川煤炭PPN001”發(fā)行于2014年5月，期限三年，票面利率7.65%。
至此，從2016年6月至2017年5月，川煤集團的債券已經(jīng)連續(xù)四次違約了。
處置原則：誰承銷、誰負責(zé)？
為什么后三筆債券不能參照先例，也進行類似的“借新還舊”呢？
“這跟四川當?shù)卣膽B(tài)度關(guān)系比較大，他們積極，協(xié)調(diào)力度大，這些事（債券）就比較好解決；他們不積極，就不好辦了?！币晃粎⑴c上述債券處置的銀行界人士告訴騰訊財經(jīng)。
2016年12月2日，四川省政府金融辦，下發(fā)《關(guān)于商請支持化解川煤集團債務(wù)風(fēng)險的函》，商請建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行三家銀行的四川省分行，以及興業(yè)銀行股份有限公司（601166.SH，下稱興業(yè)銀行）成都分行、浙商銀行股份有限公司（02016.HK）成都分行，就川煤的債務(wù)問題，向各自總行匯報溝通，爭取“對川煤集團給予更大的理解和支持”。
“政府要求我們不抽貸，我們是這樣做的。在此之外，我們現(xiàn)在給川煤的貸款利率，已經(jīng)比我們的資金成本還要低，這是我們在賠本維系川煤的生存?！碑?shù)匾患覈秀y行的人士告訴騰訊財經(jīng)。
而前述參與債券處置的銀行界人士亦稱，“就川煤的問題，四川省召集我們開過很多次會議，省上確定的處置原則之一是——‘誰承銷誰負責(zé)’，這寫進了會議紀要。實際從法理層面講，我們只是承銷人，掙到的承銷費也就千把萬，也沒有法律意義上的責(zé)任，來進行‘剛性兌付’。”
一般而言，債券的債券承銷費率，通常是債券本金的0.3%-1.5%。
這位人士介紹說，之所以2016年2月，農(nóng)行承銷的10億元“11川煤炭MTN1”，以及當年6月交通銀行與國泰君安聯(lián)合承銷的10億元“15川煤炭CP001”，能夠最終兌付，相當程度上，得益于四川省政府與農(nóng)行、交行各自總行的大力支持。
“說白了，也就是四川省愿意把更有實力，效益也不錯的川投集團、川能集團拿出來，與川煤共同承擔(dān)這些債務(wù)風(fēng)險?！?
此外，四川銀監(jiān)局牽頭，還組織多家銀行成立了川煤的債委會，主任單位為給予川煤貸款及貸款余額最多的工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），副主任單位包括農(nóng)行等。
“四川省也提議，各銀行出資共同成立一支川煤轉(zhuǎn)型發(fā)展基金，但由于要求銀行出資幾十億元，作為優(yōu)先級資金；川煤只出大概2億元，做劣后級資金；同時四川省財政不出資配套，等于把大部分壓力傳導(dǎo)到銀行身上，所以多數(shù)銀行都沒有同意?！币晃唤咏杭瘓F的人士告訴騰訊財經(jīng)。
積極“自救” 盈利基礎(chǔ)太脆弱
而債權(quán)人方面，2017年6月2日，“12 川煤炭MTN1”票據(jù)的持有人在成都召開了第一次會議，持有這支債券的15家機構(gòu)，有12家出席，“非四川本地的那些機構(gòu)，要求更鮮明強烈一些。會上提出了要求川煤承諾，對本期中票不逃廢債務(wù)，采用一切合法手段保證本息兌付，并盡快明確兌付方案”。一位參會人員告訴騰訊財經(jīng)。
這次債權(quán)人會議的決議公告還提出，“債券持有人有權(quán)單獨或聯(lián)合向川煤集團發(fā)起訴訟，要求其清償所欠債券的本金，以及逾期所產(chǎn)生的按原票面利率計算的利息?！?
有機構(gòu)代表對騰訊財經(jīng)表示，“近期，我們又提出要求召開第二次債權(quán)人會議?，F(xiàn)在談?wù)摵螘r川煤可以還債，我們真一點底都沒有?！?
亦有數(shù)位知情者介紹，建行已然向法院提起訴訟，并申請查封了包括川煤集團總部大樓在內(nèi)的部分資產(chǎn)。
對此，騰訊財經(jīng)自2017年8月16日開始，多次聯(lián)系建行及川煤集團請求置評，但至8月29日，未獲回復(fù)。
不過，除了希望獲得政府更多的幫助之外，川煤集團也在積極努力“自救”，且情況似乎慢慢好轉(zhuǎn)。
“淘汰落后產(chǎn)能，2016年關(guān)閉了9對礦井，今年計劃再關(guān)閉5對礦井；人員下崗分流，2016年，川煤分流了7300余人。原來最多時，他們有六、七萬，后來減少到五萬左右，現(xiàn)在對外公布的人數(shù)是四萬七千人。”一位熟悉川煤集團的四川商界人士告訴騰訊財經(jīng)。
更重要的是，煤炭價格從2016年年初的低谷，逐步復(fù)蘇了。
2017年一季度，川煤營業(yè)收入30.08億元，同比增長81.19%；凈利潤扭虧為盈，為0.40億元；第二季度，營業(yè)收入擴大到34.80億元，但凈利潤縮小至0.30億元。
對此，川煤集團董事長景宏年，在該公司內(nèi)部會議上，如此表態(tài)，“目前，川煤的現(xiàn)狀是實現(xiàn)扭虧，但尚未脫困，解困脫困任重道遠”，而尚未脫困的標志有四：“欠債過多；資產(chǎn)負債率過高；轉(zhuǎn)型發(fā)展項目或初具雛形，或還在謀劃，未形成支撐；盈利基礎(chǔ)太脆弱?！?
“川煤欠的這些債，最終解決需要時間，而且這個時間，至少是以年為單位計算。雖然有不少人，包括債權(quán)人提議，要對川煤集團進行破產(chǎn)清算。我個人覺得，這種可能性還是比較小，畢竟它是經(jīng)濟大省四川省的大國企，而且還有四萬多員工?！?
一位參與川煤集團債務(wù)處置工作的人士，這樣對騰訊財經(jīng)表示。
