行業(yè)觀點
動力煤：2月供需兩弱，月末需求回升良好，預計3月煤價穩(wěn)中偏強。2月受春節(jié)假期影響，六大電廠日耗季節(jié)性下滑至37.7萬噸，整體供需兩淡，煤價平穩(wěn)。月末需求恢復較好，港口庫存維持750萬噸左右，并未表現(xiàn)出往年的庫存上升，目前供給回升稍微滯后，庫存行為壓制冬季煤價反彈，同時也減輕了春季下行壓力，預計3月煤價穩(wěn)中偏強，過去幾年開春下跌大概率不會出現(xiàn)。14年4季度下水煤企提價造成庫存堆積使得15年1季度產(chǎn)銷基數(shù)較低，今年1月神華中煤產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比增長正常，實際需求平淡。目前電廠庫存基本合理， 夏儲之前港口庫存低位補庫需求不強，需求對價格影響將更加直接，而3月開工恢復是較為關鍵時點，從近期信貸、地產(chǎn)政策和下游需求來看，3月需求穩(wěn)中有升應是大概率事件，預計煤價穩(wěn)中偏強。
煉焦煤：2月終端供需偏緊，3月需求向上傳導將逐漸順暢。2月社會鋼材庫存環(huán)比增加38.53%，季節(jié)性補庫順利，但節(jié)后補庫幅度低于往年同期，Myspic 綜指上漲4.32%體現(xiàn)供需相較于補庫意愿仍有偏緊。鋼廠盈利面回升12.88個百分點至38.65%，但受制于資金、預期、復產(chǎn)成本等制約產(chǎn)能利用率幾乎沒有回升，焦炭和焦煤庫存也維持低位，尚未出現(xiàn)補庫意愿，整體下游需求向上傳導不暢，焦炭和焦煤價格基本平穩(wěn)。因2月處于開工淡季，需求中樞很大程度來自于庫存行為，真實需求能否接力至關重要，從月末來看尚未弱化，鑒于信貸、地產(chǎn)銷售方面的良好數(shù)據(jù)，需求3月轉弱的可能性不大，后續(xù)鋼廠復產(chǎn)也是必然趨勢，需求傳導將逐漸順暢，產(chǎn)業(yè)鏈低位庫存有利于煤價表現(xiàn)。
投資建議
邏輯由供給側改革向需求側刺激切換，短期基本面配合股價仍有空間，緊盯需求側變化。本月煤炭指數(shù)上漲4.03個百分點，跑贏萬得全A 指數(shù)1.74個百分點。受月初供給側改革政策低于預期，春節(jié)后地產(chǎn)政策頻出和一線房價飆漲， 信貸數(shù)據(jù)超預期，鋼價持續(xù)上漲等因素影響，煤炭板塊先抑后揚，總體小幅跑贏大盤。我們認為板塊邏輯正在由供給側改革向需求側刺激切換，當前基本面維持向上局面，股價仍有超額收益空間，但要警惕煤炭上漲的兩條長期邏輯， 供給側改革和需求側刺激都有一定不確定性。兩會期間的供給側改革政策很難超出月初國務院發(fā)布的指導意見范圍，供給側漸進性改革較為確定；需求方面一是居民部門加杠桿推動地產(chǎn)銷售改善的持續(xù)性，二是地產(chǎn)銷售向投資傳導的有效性也均存在一定瑕疵。據(jù)上我們認為煤炭板塊目前可以積極參與，緊盯需求側變化即可。
