處于低谷中的煤炭企業(yè)面對(duì)的“敵人”不止一個(gè)。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然沒有像職工安置那樣成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，但是同樣讓很多煤企如坐針氈。
日前，晉煤集團(tuán)發(fā)行了5年期10億元人民幣公司債“16晉煤債01”，認(rèn)購(gòu)倍率只有1.43，發(fā)行票面利率高達(dá)6.8%，遠(yuǎn)高于同類5年期AAA級(jí)企業(yè)債3.68%的二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線，甚至較評(píng)級(jí)低出四檔的AA-級(jí)企業(yè)債還仍高出近30個(gè)基點(diǎn)。
分析人士認(rèn)為，山西國(guó)有煤企債臺(tái)高筑的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)引起了債市投資者的警惕。而從全國(guó)范圍來(lái)看，煤炭企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)成為威脅煤炭行業(yè)健康發(fā)展的沉疴。
山西煤企發(fā)債利率攀升
公開信息顯示，山西七大煤企一季度末負(fù)債總額已超過(guò)1.19萬(wàn)億元，與山西省2015年全省生產(chǎn)總值1.28萬(wàn)億幾乎相當(dāng)?？傮w資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%。有消息稱，這些債務(wù)有六成是在銀行。
據(jù)悉，2016年4月底，山西省為此召開了“推進(jìn)煤炭企業(yè)融資專題會(huì)”。山西七大煤炭企業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及財(cái)務(wù)總監(jiān)均受邀參會(huì)。會(huì)上討論了煤炭采礦權(quán)整體抵押融資和企業(yè)發(fā)債財(cái)政增信的初步方案。其中，山西省財(cái)政計(jì)劃為七大煤企提供350億元增信擔(dān)保，并有可能出具承諾函兜底。同時(shí),計(jì)劃鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債轉(zhuǎn)股、并購(gòu)貸款、定制股權(quán)產(chǎn)品等方式，幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)。此外，還鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)債、永續(xù)債、債貸聯(lián)動(dòng)以及債貸基組合等新型融資產(chǎn)品籌集資金等。
然而，從此次晉煤集團(tuán)債券發(fā)行情況來(lái)看，雖然山西省政府為七大煤炭企業(yè)增信擔(dān)保，卻并沒有增強(qiáng)投資者對(duì)他們的信心?，F(xiàn)實(shí)情況是，擁有AAA級(jí)國(guó)內(nèi)最高發(fā)行主體評(píng)級(jí)的山西七大煤企，債券發(fā)行艱難且融資成本激增。
除了晉煤，陽(yáng)煤上市子公司陽(yáng)泉煤業(yè)，以及為上述晉煤債擔(dān)保的潞安集團(tuán)，近期公開發(fā)債利率也大幅攀升。有數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)煤、潞安和晉煤4月至少65億元公募債券發(fā)行被取消或推遲。
分析人士認(rèn)為，山西省七大煤炭企業(yè)存量債券規(guī)模共計(jì)2232億元左右,一年需支付利息127億元，350億元的擔(dān)保效力有限。作為經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的資源型省份，山西省政府自身財(cái)力捉襟見肘。該省一季度一般公共預(yù)算收入僅436.1億元，同比負(fù)增長(zhǎng)12.8%，低于同期預(yù)算支出近200億元，缺口尚需發(fā)行地方債彌補(bǔ)。
不但如此，政府的擔(dān)保也暴露出了山西煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力與再融資壓力。如果未來(lái)政府擔(dān)保增信方案未獲落實(shí)或?qū)嵤┖笮Ч患邦A(yù)期，將進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)煤炭行業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
債務(wù)違約陰影難散
比發(fā)債難更具“一石激起千層浪”效果的，則是煤企的債務(wù)違約。
4月6日，中煤集團(tuán)子公司山西華昱能源有限公司宣布，其一筆本息共計(jì)6.38億元的短期融資券違約。這是首家煤炭央企出現(xiàn)債務(wù)違約。不過(guò)，經(jīng)過(guò)多方籌措，幾天后該公司又足額償付本息，并支付了違約金。
緊接著的4月8日，安泰集團(tuán)發(fā)布了“銀行債務(wù)逾期”公告，稱從2015年底開始，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的影響，安泰集團(tuán)陷入了流動(dòng)資金緊張、銀行貸款逾期并且不斷新增的漩渦中。截至公告日，安泰集團(tuán)及控股子公司累計(jì)銀行貸款等債務(wù)逾期3.9億元，目前正在與債權(quán)銀行協(xié)商解決。
而云南煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)云南煤化在經(jīng)營(yíng)虧損加劇的情況下，融資規(guī)模仍持續(xù)增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致資金鏈緊張，2015年出現(xiàn)了13.05億元的債務(wù)違約。
此外，四川圣達(dá)因煤炭業(yè)務(wù)“裹足”，未能按期足額付息及兌付回售3億元債券本金；龍煤集團(tuán)則是在2015年獲得了黑龍江省政府38億元資金支持以償還到期的債務(wù)。
業(yè)內(nèi)專家表示，在當(dāng)前煤市低迷的情況下，很多煤企已經(jīng)陷入了借債—還債—借更多債—還更多債的惡性循環(huán)，企業(yè)現(xiàn)金流頗為緊張。部分資金壓力較大的煤企出現(xiàn)債券違約的情況也是意料之中的事。
記者了解到，事實(shí)上安泰集團(tuán)貸款總額為100多億，本身經(jīng)營(yíng)壓力并不大。但是由于煤炭行業(yè)已被銀行視為“壓縮退出行業(yè)”，所以許多小銀行紛紛抽貸，導(dǎo)致安泰陷入了債務(wù)違約危機(jī)。
一位銀行從業(yè)人員表示：“近兩年來(lái)，銀行收緊對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的貸款，尤其是煤炭和鋼鐵企業(yè)，多家煤企更是遭遇了債券發(fā)行主體信用被降級(jí)的情況?！?
“從負(fù)債角度來(lái)看，隨著盈利能力下降，企業(yè)融資成本將升高，融資能力也將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)也將越發(fā)艱難?！蹦称谪浿行牡囊晃谎芯咳藛T對(duì)記者坦言。
債轉(zhuǎn)股受熱議
從煤企2015年報(bào)來(lái)看，上市煤企負(fù)債規(guī)模均同比有所擴(kuò)大。其中，兗州煤業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為69%；中煤能源的資產(chǎn)負(fù)債率為61%；*ST煤氣的資產(chǎn)負(fù)債率為94%。
廣發(fā)證券的研究報(bào)告顯示，從資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，2011年至今煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，2015年底達(dá)到67.9%，僅次于有色行業(yè)的72.9%。煤炭行業(yè)目前債務(wù)規(guī)模大，資產(chǎn)負(fù)債率也居于高位，潛在的債務(wù)問(wèn)題非常突出。
中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王顯政則于4月25日公開披露，去年煤炭行業(yè)主要經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2015年全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.5萬(wàn)億元，同比下降14.8%；應(yīng)收賬款凈額3548億元，同比增長(zhǎng)8.5%；負(fù)債總額3.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.4%；行業(yè)利潤(rùn)總額441億元，僅為2011年的1/10。
在煤炭企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益緊迫的情況下，債轉(zhuǎn)股成為業(yè)內(nèi)討論的熱點(diǎn)。
記者了解到，山西計(jì)劃鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債轉(zhuǎn)股幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)。但是此項(xiàng)計(jì)劃僅限于小范圍討論，尚未拿出最終文件。
5月11日，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪在分析中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的報(bào)告中認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股等措施將通過(guò)降低企業(yè)杠桿率來(lái)減少國(guó)企的或有負(fù)債，但同時(shí)會(huì)造成銀行風(fēng)險(xiǎn)上升，政府面臨的銀行業(yè)相關(guān)或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步提高。在這種情況下，若不進(jìn)行國(guó)企改革，或有負(fù)債可能會(huì)繼續(xù)上升。隨著時(shí)間的推移，政府承擔(dān)的成本可能變得高昂。
煤炭分析師曾浩對(duì)本報(bào)記者表示，債轉(zhuǎn)股之后，煤炭企業(yè)的盈利能力會(huì)有所提升，但是如果產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題不解決，盈利空間又將重新隨著價(jià)格的下跌而被吞噬。曾浩強(qiáng)調(diào)，即使采用了債轉(zhuǎn)股的方式化解煤企債務(wù)危機(jī)，也不能與去產(chǎn)能相悖。否則，去產(chǎn)能的難度將會(huì)加大。
5月9日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表了權(quán)威人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法。權(quán)威人士表示：“對(duì)那些確實(shí)無(wú)法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱。”
政府尊重市場(chǎng)作用
而在政府層面，運(yùn)用市場(chǎng)化手段則是被多次提到的基本原則。
2月份，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》提出，在債務(wù)方面要運(yùn)用市場(chǎng)化手段，建立企業(yè)金融債務(wù)重組和不良資產(chǎn)處置協(xié)調(diào)機(jī)制。
4月18日發(fā)布的《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》則有這樣的表述：
堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有扶有控原則，滿足鋼鐵、煤炭企業(yè)合理資金需求，嚴(yán)格控制對(duì)違規(guī)新增產(chǎn)能的信貸投入。對(duì)長(zhǎng)期虧損、失去清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款；
要積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組，對(duì)符合政策且有一定清償能力的鋼鐵、煤炭企業(yè)，通過(guò)實(shí)施調(diào)整貸款期限、還款方式等債務(wù)重組措施，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)；
銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要綜合運(yùn)用債務(wù)重組、破產(chǎn)清算等手段，妥善處置企業(yè)債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)，加快不良貸款核銷和批量轉(zhuǎn)讓進(jìn)度，堅(jiān)決遏制企業(yè)惡意逃廢債務(wù)行為。
