地方國企再現(xiàn)違約
6月15日下午，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“川煤集團(tuán)”)發(fā)布該公司發(fā)行2015年第一期短期融資券(債券簡稱“15川煤炭CP001”)到期未能足額兌付的違約公告。這是煤炭企業(yè)在公募市場的第二例違約，也是四川省首例債券違約。
本期債券兌付前的6月14日晚間，川煤集團(tuán)才發(fā)布了兌付存在不確定性的公告，稱公司資金鏈緊張，原計(jì)劃的資金籌措方案目前尚未落實(shí)。不過在此前的6月7日，川煤集團(tuán)曾發(fā)布將正常兌付的公告。
川煤集團(tuán)是四川省省屬國有企業(yè)，是川內(nèi)最大的國有煤炭企業(yè)。中金固收團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，作為首個(gè)煤炭地方國企違約案例，川煤集團(tuán)短融違約可能會(huì)再次沖擊市場情緒，投資者對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)難以恢復(fù)。
公開資料顯示，川煤集團(tuán)曾發(fā)行多期公募債券，除公告違約的“15川煤炭CP001”外，還有8只存續(xù)債券，合計(jì)金額47.5億元，其中公募債券3只，存量規(guī)模13.5億元;私募債券5只，存量規(guī)模34億元。
已連續(xù)多年虧損
作為產(chǎn)能過剩行業(yè)，川煤集團(tuán)短融出現(xiàn)違約并不意外。
中金公司認(rèn)為，川煤炭違約背后的原因包括：行業(yè)景氣下行致經(jīng)營惡化;公司投資激進(jìn)導(dǎo)致償債壓力和內(nèi)部流動(dòng)性壓力快速提升;行業(yè)再融資渠道不暢通。
中債資信工商企業(yè)一部分析師于璐也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，川煤集團(tuán)煤炭資源賦存條件惡劣、礦井規(guī)模小、人員效率低，整體產(chǎn)能質(zhì)量相對落后，生產(chǎn)成本較高。銷售方面， 2015年四川省內(nèi)火電煤炭需求大幅下滑，加之受下游鋼鐵行業(yè)景氣度差的影響，下游鋼廠對公司洗精煤需求減少，公司煤炭銷售壓力較大，2015年噸煤成本、價(jià)格已倒掛。
于璐還表示，川煤集團(tuán)作為老國企，人員冗余形成較大規(guī)模的管理費(fèi)用，平均管理費(fèi)用維持在15億元左右?，F(xiàn)金流方面，近年受鋼廠回款能力弱化以及電廠占款的影響，川煤集團(tuán)賬面應(yīng)收賬款規(guī)模不斷上升，經(jīng)營獲現(xiàn)能力較差。
截至2016年一季度末，川煤集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到88.48%，處于行業(yè)較高水平，且仍存上升壓力。鑒于諸多因素，中債資信在2015年7月將川煤集團(tuán)列為企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)排查名單中的關(guān)注企業(yè)，后于2015年9月，將其調(diào)整至預(yù)警企業(yè)名單中。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也發(fā)現(xiàn)，川煤集團(tuán)從2012年起便開始虧損，本期違約的短融發(fā)行時(shí)虧損仍不斷擴(kuò)大。發(fā)行文件顯示，川煤集團(tuán)2012-2013年及2014年1-9月連續(xù)虧損，凈利潤分別為-2410.66萬元、 -26192.37萬元和-3084.73萬元。
進(jìn)入2013年以后，煤價(jià)持續(xù)下降且降幅超過開采成本降幅，加上期間費(fèi)用高企，公司盈利能力迅速惡化，凈利潤持續(xù)虧損且虧損額逐年擴(kuò)大。川煤集團(tuán)2013年-2015年煤炭業(yè)務(wù)毛利率分別為33%、20%、6%，2016年1季度進(jìn)一步跌至-0.3%。
即便政府給予了一定的補(bǔ)貼，但是川煤集團(tuán)的利潤也難以為正。2013年-2015年，川煤集團(tuán)年分別獲得政府補(bǔ)助1.6億元、2.8億元和4.8億元。
2015年及2016年一季度，川煤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為82.52億元和16.60億元，同比下降23.36%和25.04%。實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%。
至于為何連年虧損還能成功在公募債券市場融資。于璐向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“目前，按照注冊制發(fā)行模式的債券，審核機(jī)構(gòu)并不對發(fā)行企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，因此盈利狀況并非該債券發(fā)行的決定因素。”
再融資難度大
除了本期違約的債券，川煤集團(tuán)還有高達(dá)47.5存續(xù)債券，和東北特鋼情況類似，后續(xù)債券的連環(huán)違約也是大概率事件。
6月14日晚間，評級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)評級(jí)將川煤集團(tuán)的主體信用等級(jí)由AA大幅下調(diào)至BBB，將其發(fā)行的“10川煤債”和“12川煤炭MINT1”的債項(xiàng)等級(jí)下調(diào)為BBB，將“15川煤炭CP001”的評級(jí)下調(diào)為A-3。2015年5月27日，新世紀(jì)評級(jí)曾將川煤集團(tuán)的評級(jí)由AA+/ 負(fù)面調(diào)整為AA /負(fù)面。
中金公司認(rèn)為，雖然川煤集團(tuán)短債占比不算高，但隨著應(yīng)付票據(jù)的增長和貨幣資金的減少，流動(dòng)性壓力也在提升。截至2016年1季末，該公司貨幣資金24億元，其中可動(dòng)用資金僅3.5億元，相對于94億元的含應(yīng)付票據(jù)短期債務(wù)來說，覆蓋率弱。
另外，從川煤集團(tuán)的總資產(chǎn)分布看，流動(dòng)資產(chǎn)僅95億元，占總資產(chǎn)比重24.7%，其中應(yīng)收票據(jù)7.4億元全部是客戶商業(yè)承兌匯票，應(yīng)收賬款24億元，其他應(yīng)收款14.4億元主要是保證金和沉陷治理資金等，存貨14億元還可能面臨一定跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)，總的看流動(dòng)資產(chǎn)能否迅速變現(xiàn)也具有較大不確定性。
此外，中金公司的分析也認(rèn)為，受行業(yè)融資環(huán)境影響，川煤集團(tuán)獲得銀行新增貸款及債券發(fā)行均較為困難。
截至2016年1季末，該公司共獲授信總額212.6億元，其中95.7億元尚未使用，但實(shí)際上該公司2015年在內(nèi)部現(xiàn)金流仍存缺口的情況下借款規(guī)模不增反降，可能與新增借款較困難有關(guān)。且2015年4季度以來，煤炭行業(yè)債券發(fā)行也較為困難，大量煤炭行業(yè)新發(fā)債推遲或取消發(fā)行，即使完成發(fā)行的債券平均利率也比同期限同評級(jí)債券高200~300基點(diǎn)左右。
