同樣是經(jīng)濟困難省份，遼寧和山西近日在企業(yè)債券市場的遭遇，可謂冰火兩重天。
7月19日，晉煤集團發(fā)行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被搶購一空，并且創(chuàng)下4月以來煤企債券利率新低，和近期煤企發(fā)債屢屢遇冷形成了強烈的反差。
一周前，山西省副省長王一新曾帶隊在北京金融街(9.760, -0.01, -0.10%)進行了一場聲勢浩大的路演，為當?shù)氐凝堫^煤企發(fā)債“站臺”，晉煤集團就在其中。
也有人提出質疑，在當前經(jīng)濟下行、去產(chǎn)能的大背景下，信用風險不斷推高，央企信仰、國企信仰、城投信仰相繼打破，政府官員為企業(yè)發(fā)債站臺，這臺站得起嗎？
“路演”初見成效
7月19日，晉煤集團發(fā)行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被30余家投資人搶購一空，當期票面利率4%，創(chuàng)下4月以來的煤炭行業(yè)債券利率新低。
16晉煤SCP003債券是由山西晉城無煙煤礦業(yè)集團今年第三期超短期融資券，規(guī)模為10億元，聯(lián)合資信給予發(fā)行方的主體評級為 AAA。山西晉城無煙煤礦業(yè)集團的股東為山西省國資委、國開金融和信達資管，公司去年實現(xiàn)營收1732億元，但虧損達到9.78億元。
就在一周前，山西七大省屬煤炭集團在北京進行了一場路演。
“這可以看作是路演結束之后，經(jīng)過幾天的消化和理解，市場已經(jīng)做出了它的解讀?！币晃粎⒓勇费莸娜藤Y管人士告訴《第一財經(jīng)日報》，資金本身的反應和報價是最直接和真實的反映。
回想起那場聲勢浩大的路演，該人士稱，在他十多年的做債生涯中，地方政府為企業(yè)發(fā)債親自站臺十分少見。
“主持人念機構的名單就念了半天，重要資金基本上都來了，而且嘉賓的級別都不低，至少有一定的信貸發(fā)放權限?！彼麑τ浾哒f。
山西省金融辦一位官員告訴《第一財經(jīng)日報》，最近因為信用債市場違約頻發(fā)，主要集中在煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是地處山西的央企子公司中煤華昱的違約，對山西的企業(yè)發(fā)債起到了比較負面的影響，很多輿論一邊倒地對煤炭行業(yè)片面地唱空。此次路演是山西省政府出面，相當于官方正面回應一下對山西企業(yè)發(fā)債的質疑，以正視聽，還有引導一下廣大投資人的投資方向。
山西不僅是煤炭大省，也是發(fā)債大省。山西企業(yè)累計的非金融企業(yè)債務融資工具的發(fā)行量在全國排名第七，余額在全國排名第六。
截止到今年6月，山西共有68家企業(yè)在銀行間市場發(fā)行了471只非金融企業(yè)債務融資工具，累計募集資金達到了6182億元。
而作為山西龍頭的七大煤企，截至2016年6月底，七大煤企在全省全口徑融資總量7275億，占全省銀行業(yè)各類融資存款的21%。今年上半年，銀行承銷七大煤企各類債券800億元，目前銀行業(yè)支持七大煤企債券融資達2065億元。
但是，2013年以來，煤炭行業(yè)開始下行。去年打破剛兌，煤炭、鋼鐵、有色成為重災區(qū)，“山西”幾乎成了“煤炭”的代名詞。今年4、5月，隨著信用債集中到期兌付，個別的債券出現(xiàn)違約后，導致整個市場的信用風險偏好下降，收益率也在反彈，因為市場波動較大，大量的債券棄發(fā)。很多投資人對待信用債的態(tài)度就是“一刀切”，對山西的、東北的、煤炭的、鋼鐵的債券，都一律“繞道而行”。
Wind的統(tǒng)計也顯示，今年6月1日至7月6日，山西省共發(fā)行了31單信用債，但其中企業(yè)債和中期票據(jù)只有4單，超短融3單，其余全部為銀行同業(yè)存單。
在大多數(shù)的市場人士看來，此次山西省政府出馬為企業(yè)發(fā)債站臺還是實現(xiàn)了一定的預期。
“我沒有參加他們的推介會，實際上煤炭行業(yè)，特別是參與路演的幾個山西的大的煤炭企業(yè)和平臺，它們的風險到底有沒有那么大，它們的債券到底有沒有投資價值，我們還是持一個比較積極的態(tài)度。愿不愿意買它們的債券，我們還真的是開始很認真地考慮這個事情?！币晃还蓟鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y經(jīng)理告訴本報記者。
不過，也有市場人士表示，隨著今年央企信仰、城投信仰連續(xù)打破，投資人也已經(jīng)得到了市場的教訓，并逐漸形成了自己對市場的判斷，這樣的政府“背書”盡管有正面的效應，但結果更大程度上還是市場的選擇。
債券陽光私募暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬告訴《第一財經(jīng)日報》，實際上在整個路演過程中，山西省政府并沒有做出任何實質性的擔保，16晉煤SCP003之所以認購情況不錯，有著綜合的市場背景。首先是發(fā)行標的的資質本身不錯。第二，屬于超短融，期限短。第三，最近市場情緒本身就很好，資產(chǎn)荒在延續(xù)，大多數(shù)債券都漲得不錯。
政府是否隱含擔保
不過，也有人對此次山西的路演提出了質疑，即其中是否暗含了政府對企業(yè)的隱性擔保。
前述山西省金融辦人士告訴本報記者，這次路演并不存在山西省政府對發(fā)債企業(yè)進行擔保、增信，企業(yè)發(fā)債和投資者認購依舊是正常的市場行為。
這一說法也得到了大多數(shù)參會機構的認可。在他們看來，這次山西省政府固然“賣力”，但政府的位置擺得比較正，并沒有“踩紅線”。
而且，王一新在路演中說，他們力挺的是山西優(yōu)質的煤炭企業(yè)，而對于僵尸企業(yè)決不會護短，決不會忽悠大家去追加投資，做到有保有壓。
前述參會的券商資管人士表示，山西省政府只是作出澄清，“我們的企業(yè)沒有那么差”而已。就好比政府招商引資，為自家企業(yè)打個廣告也是無可厚非的。
不過，也有市場人士認為，完全撇開政府信用背書也不客觀。
“現(xiàn)在組團來承銷的這部分債券反倒是安全了，以省委省政府的名義，副省長親自帶隊，如果違約了，打了誰的臉呢？”一位參會的城商行投行人士如是說。
他認為，在路演當天有關部門負責人講話中至少有兩個表態(tài)可以算是“灰色地帶”了。一個是“山西省的企業(yè)在交易商協(xié)會發(fā)的債中，沒有發(fā)生一起違約”；另一個是承諾“確保七大煤企不發(fā)生債券違約”。
不過，程鵬對本報記者表示，從中外的歷次危機可以看出，在信用的問題上，市場往往是失靈的，存在極大的市場不對稱。如果放任市場的恐慌情緒，導致流動性收緊，資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)清算，那么對中國的煤炭行業(yè)以及山西省的地方經(jīng)濟將會造成巨大的沖擊。
不過，地方國企情況也有不同，政府支持力度在分化。今年上半年以來超過200億元的債券違約，并非每一只都有可能獲得解決方案。近日東北特鋼連環(huán)違約，遼寧省政府方面迄今并沒有太多實質性救助。而近期，穆迪的一份報告中指出，中國國企實施債務重組表明政府支持水平分化。來源：第一財經(jīng)日報
