編者按：俄烏沖突以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)受到顯著影響，特別是部分能源和礦產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局國(guó)際礦業(yè)研究中心礦業(yè)市場(chǎng)組研究人員近期對(duì)此進(jìn)行了跟蹤研究，“礦業(yè)界”將陸續(xù)推出系列文章，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和專業(yè)的觀點(diǎn)，為廣大讀者解讀俄烏沖突對(duì)礦業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，敬請(qǐng)垂注。
此為本系列第六篇文章，前五篇請(qǐng)見(jiàn)：“俄烏沖突對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)磷礦市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突以來(lái)對(duì)全球天然氣市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)鉀鹽市場(chǎng)影響幾何？”。“俄烏沖突對(duì)全球煤炭市場(chǎng)影響幾何？”。
研究人員通過(guò)對(duì)俄烏沖突以來(lái)全球貴金屬市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的跟蹤分析，形成了如下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：
一是俄羅斯貴金屬資源豐富，鈀、黃金和白銀儲(chǔ)量均居世界前列，俄羅斯是全球第一大鈀金生產(chǎn)國(guó)，占比37%，第三大黃金生產(chǎn)國(guó)，占比11.9%，第六大白銀生產(chǎn)國(guó)，占比5.4%。二是俄烏沖突以來(lái)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，疊加大宗商品和能源價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹上漲，短期內(nèi)推高黃金和白銀價(jià)格，達(dá)到歷史高位；而中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊的貨幣政策等舉措將令黃金市場(chǎng)遭遇逆風(fēng)。三是俄羅斯是鈀金屬市場(chǎng)中心，疊加近年來(lái)鈀供應(yīng)緊張，俄烏沖突期間鈀金屬價(jià)格創(chuàng)歷史新高。四是俄烏沖突對(duì)全球鈀供給造成明顯沖擊，而黃金和白銀供需基本面未發(fā)生根本性影響，主要因?yàn)槎砹_斯黃金基本以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易為主，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)對(duì)俄制裁不會(huì)對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，而俄羅斯對(duì)全球白銀供給較少，沖擊亦不明顯。五是俄烏沖突對(duì)以俄羅斯市場(chǎng)為重心的貴金屬礦業(yè)公司沖擊嚴(yán)重，股價(jià)暴跌，而國(guó)際大型貴金屬企業(yè)因貴金屬價(jià)格升高業(yè)績(jī)普遍上漲，成為受益者。
一是價(jià)格高位震蕩的鈀金屬在俄烏沖突期間再創(chuàng)歷史新高。
因2018年以來(lái)汽車(chē)制造大幅度增長(zhǎng)，價(jià)格由235元/克（約1080美元/盎司）快速上漲至2020年2月的650元/克（約2500美元/盎司），上漲約2.7倍，后因疫情影響價(jià)格保持在550元/克（約2250美元/盎司）高位震蕩，俄烏沖突以來(lái)鈀創(chuàng)歷史新高為760元/克（約2950美元/盎司），增長(zhǎng)38%。因鈀庫(kù)存較低，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)敏感。
▲圖1 2015年以來(lái)鈀價(jià)格走勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
二是黃金和白銀價(jià)格持續(xù)上行，黃金價(jià)格突破2020年8月以來(lái)最高價(jià)位。
受俄烏沖突影響，國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格從今年2月初的1800美元/盎司左右持續(xù)上行，3月8日盤(pán)中突破2000美元/盎司，上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱“上海金交所”）3月9日黃金價(jià)格突破410元/克（圖2），均為2020年8月以來(lái)最高價(jià)位。國(guó)際白銀價(jià)格從2月初22.9美元/盎司左右持續(xù)上行，3月9日國(guó)際達(dá)26.2美元/盎司，上海金交所白銀價(jià)格達(dá)5332元/千克，達(dá)到歷史高位（圖3）。
三是3月9日之后，貴金屬價(jià)格回調(diào)明顯，18日以來(lái)美國(guó)加息政策落地貴金屬價(jià)格高位震蕩。
3月8日，俄羅斯和烏克蘭進(jìn)行第三輪談判，俄烏局勢(shì)相對(duì)緩和，國(guó)際貴金屬價(jià)格出現(xiàn)短線回落。鈀金屬3月9日后下降，截止4月27日下降至541元/克（約2250美元/盎司，圖1）；4月27日，最新COMEX黃金價(jià)格已回調(diào)至1889美元/盎司，上海金交所也回調(diào)至400元/克附近（圖2）；最新倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格小幅回調(diào)至23.32美元/盎司，上海金交所白銀價(jià)格回調(diào)至4934元/千克（圖3）。
▲圖2 2022年以來(lái)倫敦黃金現(xiàn)貨、COMEX黃金、上海金交所價(jià)格走勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
▲圖3 2022年以來(lái)倫敦白銀現(xiàn)貨、COMEX白銀、上海金交所價(jià)格走勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
一是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫推動(dòng)黃金和白銀價(jià)格上漲。
貨幣天然是金銀，黃金和白銀具有強(qiáng)避險(xiǎn)屬性，經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退對(duì)具有避險(xiǎn)屬性的黃金有直接的影響。俄烏緊張局勢(shì)下避險(xiǎn)情緒的發(fā)酵、強(qiáng)化和爆發(fā)也使得貴金屬在2月下旬出現(xiàn)了脈沖式的上漲，其中黃金表現(xiàn)尤為矚目創(chuàng)去年8月以來(lái)新高，白銀跟漲。
二是俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品和能源價(jià)格上漲進(jìn)一步推升了通脹預(yù)期，黃金的抗通脹需求隨之上升。
俄羅斯作為全球大宗商品和能源的出口大國(guó)，俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張下，部分大宗商品和能源價(jià)格持續(xù)上行將使得高通脹情形延續(xù)，尤其拉加德曾在2月會(huì)議上表示當(dāng)前歐洲高通脹中有一半的貢獻(xiàn)來(lái)自能源，這將進(jìn)一步拖后歐美通脹回落的時(shí)間。黃金和白銀的抗通脹的屬性一定程度對(duì)其價(jià)格上行形成良好支撐。
地緣政治危機(jī)對(duì)貴金屬市場(chǎng)影響是短期的，通脹水平及美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹措施對(duì)貴金屬市場(chǎng)的影響將貫穿2022年全年?？梢灶A(yù)見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策等舉措將令黃金市場(chǎng)遭遇逆風(fēng)。
瑞銀集團(tuán)預(yù)測(cè)未來(lái)幾個(gè)月在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)的情況下，金價(jià)或保持上升；一旦風(fēng)險(xiǎn)消退或局勢(shì)相對(duì)緩和，如3月8日俄烏談判，黃金市場(chǎng)將很快轉(zhuǎn)回關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景等因素。2021年底，澳新銀行預(yù)測(cè)2022年黃金均價(jià)為每盎司1725美元；荷蘭銀行預(yù)測(cè)2022年黃金均價(jià)為1500美元，2023年將進(jìn)一步下跌至1300美元；世界銀行預(yù)計(jì)2022年黃金均價(jià)1750美元，2023年1730美元。
一是俄羅斯鈀金資源量豐富，產(chǎn)量占比達(dá)43%。
全球鈀資源測(cè)算為3.65萬(wàn)噸（鉑鈀平均產(chǎn)量比值公式），俄羅斯鈀金屬占全球資源量的37%。2021年俄羅斯鈀產(chǎn)量82噸（282萬(wàn)盎司），占全球43%，出口份額占全球市場(chǎng)40%（圖4）。2020年全球鈀消費(fèi)總量位302噸，消費(fèi)集中在中國(guó)（31%）、歐洲（20%）和北美（20%）。
▲圖4 2020年全球主要生產(chǎn)商占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：諾里斯克norilsk 2021年報(bào)）
二是歐美大部分領(lǐng)空對(duì)來(lái)自俄羅斯的航班關(guān)閉，推高鈀金屬航空運(yùn)輸成本。
全球主要用于催化轉(zhuǎn)換器的金屬幾乎都是由客機(jī)運(yùn)輸，由于歐洲大部分領(lǐng)空對(duì)來(lái)自俄羅斯的航班關(guān)閉，俄羅斯鈀金出口面臨中斷危機(jī)，對(duì)鈀金的價(jià)格雪上加霜，俄羅斯全球最大的鈀金供應(yīng)商諾里斯克（Norilsk Nickel）正在研究替代路線，通過(guò)其他渠道安排供應(yīng)以供。
一是全球黃金和白銀資源分布較為均勻，俄羅斯黃金和白銀資源儲(chǔ)量豐富，居世界前列。
根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球黃金儲(chǔ)量約5.3萬(wàn)噸，其中俄羅斯黃金儲(chǔ)量0.75萬(wàn)噸，占比約14.2%，僅次于澳大利亞（1萬(wàn)噸），居世界第二位（圖5）。2020年全球白銀儲(chǔ)量約50.3萬(wàn)噸，其中俄羅斯白銀儲(chǔ)量4.5萬(wàn)噸，占比約9.0%，位列秘魯（9.1萬(wàn)噸）、澳大利亞（8.8萬(wàn)噸）、波蘭（7萬(wàn)噸）之后，居世界第四位（圖6）。
二是中國(guó)、澳大利亞和俄羅斯是全球最大的三個(gè)黃金生產(chǎn)國(guó)，其中俄羅斯產(chǎn)量占比9.4%。
根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全球黃金產(chǎn)量約3200噸，其中中國(guó)產(chǎn)量380噸，占比11.9%，位居世界第一；俄羅斯產(chǎn)量約300噸，占比9.4%，居世界第二位，僅次于澳大利亞320噸（圖7）。
▲圖5 2021年全球各國(guó)黃金儲(chǔ)量占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS）
▲圖6 2020年全球各國(guó)白銀儲(chǔ)量占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS）
▲圖7 2020年全球各國(guó)黃金產(chǎn)量占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)）
三是全球白銀產(chǎn)量主要集中在墨西哥、秘魯和中國(guó)，俄羅斯產(chǎn)量相對(duì)豐富，居世界第六位。
根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全球白銀產(chǎn)量約784百萬(wàn)盎司。白銀產(chǎn)量前五的國(guó)家分別為墨西哥（178.1百萬(wàn)盎司）、秘魯（178.1百萬(wàn)盎司）、中國(guó)（178.1百萬(wàn)盎司）、智利（178.1百萬(wàn)盎司）、澳大利亞（178.1百萬(wàn)盎司），占比分別為22.7%、14.0%、13.8%、6.0%、5.6%。俄羅斯白銀產(chǎn)量相對(duì)豐富，2020年白銀產(chǎn)量約42.5百萬(wàn)盎司，全球占比約5.4%（圖8）。
▲圖8 2020年全球各國(guó)白銀產(chǎn)量占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：世界白銀協(xié)會(huì)）
根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球黃金總需求4021.3噸，總供給為4666.1噸，供需缺口為+644.83噸；根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全球白銀總需求量896.1百萬(wàn)盎司，總供給為975.9百萬(wàn)盎司，供需缺口為+79.8百萬(wàn)盎司。除個(gè)別年份因?yàn)橥顿Y需求大幅增加而高于黃金和白銀供給外，近十年的其他年份，黃金和白銀均是需求小于供給，呈現(xiàn)供過(guò)于求的基本面態(tài)勢(shì)。
從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，而貴金屬市場(chǎng)供過(guò)于求的格局持續(xù)，但是黃金和白銀價(jià)格并沒(méi)有持續(xù)的大幅回落，主因在與的黃金和白銀商品屬性對(duì)價(jià)格的影響仍在弱化，其債券屬性和貨幣屬性成為黃金和白銀價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素。
一是俄羅斯鈀供給沖擊較黃金和白銀明顯。
貴金屬主要的四個(gè)品種中鈀、鉑、金、銀，近期鈀的價(jià)格漲幅最為顯著，由于俄羅斯鈀礦占到全球37%，金礦占比約10%，供給沖擊越大，漲幅越為明顯。同樣作為避險(xiǎn)金屬，但白銀近期走勢(shì)不及黃金和鈀，這或主要由于俄烏沖突對(duì)白銀供給并不帶來(lái)明顯的供給沖擊。此外俄羅斯黃金基本以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易為主，不會(huì)對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。
二是黃金在工業(yè)領(lǐng)域消耗占比僅為10%，而白銀約60%，地緣政治沖突對(duì)黃金走勢(shì)影響更為明顯。
白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右，故白銀價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感。故在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)期，黃金的價(jià)格漲幅比白銀大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大。
國(guó)際大型黃金企業(yè)，如巴里克黃金（Barrick gold，ABX）、紐蒙特礦業(yè)（Newmont Mining Corporation，NEM）、英美黃金阿散蒂（Angologold Ashanti，AU）、金羅斯黃金公司（Kinross gold，K）、紐克雷斯特礦業(yè)公司（Newcrest Mining Ltd.，NCM）、金田公司（Gold fields，GFI）、四瓣葉黃金公司（Sibanye Gold，SBGL）以及我國(guó)大型黃金企業(yè)中國(guó)黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金等，股價(jià)均受?chē)?guó)際金價(jià)影響而呈現(xiàn)不同程度上漲（圖7）。當(dāng)國(guó)際金價(jià)大幅度上漲的時(shí)候，將會(huì)刺激公司業(yè)績(jī)大幅上漲，紫金礦業(yè)相關(guān)人員表示金價(jià)每上漲1%，公司金礦業(yè)務(wù)毛利上漲2.03%。此外，俄烏沖突以來(lái)倫敦股市成分股中白銀資源類個(gè)股領(lǐng)漲，全球白銀第一大生產(chǎn)商弗雷斯尼洛，第二大生產(chǎn)商嘉能可股價(jià)均出現(xiàn)明顯上漲。
作為世界上最大的貴金屬生產(chǎn)國(guó)之一，俄羅斯主要黃金和白銀生產(chǎn)商包括Polymetal International Plc（POLY）和極地黃金公司（Polyus PJSC，PLZL）。由于其黃金出口通常由該國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)辦，但其中許多銀行現(xiàn)在面臨制裁。在俄烏沖突升級(jí)后，以俄羅斯市場(chǎng)為重心的金礦公司Polymetal International Plc股價(jià)出現(xiàn)暴跌，至3月12日，倫交所上市的Polymetal股價(jià)已從1186美元每股高點(diǎn)跌至100美元左右，股價(jià)暴跌了85％。而極地黃金公司在24日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)下跌11%，之后莫斯科交易所閉市（圖9）。
▲圖9 2月以來(lái)全球大型貴金屬企業(yè)股價(jià)變化（數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)普）
一是3月9日之前上海期貨交易所黃金和白銀期貨貿(mào)易額和成交量大漲，3月9日之后出現(xiàn)明顯下降。
2月以來(lái)，受俄烏沖突影響，上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量持續(xù)上漲，均于3月9日達(dá)到最高峰（圖10和圖11）。黃金期貨成交額和成交量3月9日分別達(dá)1824億元、33.9萬(wàn)手，相較于俄烏沖突前夕（2月23日）低點(diǎn)漲幅分別達(dá)198.4%和212.3%。白銀期貨成交額和成交量3月9日分別達(dá)1351億元、143.6萬(wàn)手，相較于2月23日低點(diǎn)漲幅分別達(dá)280.8%和257.3%。
▲圖10 2月以來(lái)上海期貨交易所黃金期貨成交額和成交量（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
3月9日開(kāi)始，俄烏進(jìn)行第三次談判，局勢(shì)相對(duì)緩和，上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量回落明顯，至4月28日，黃金期貨成交額和成交量分別下跌至892億元、15.3萬(wàn)手，跌幅分別為51.2%和54.9%；白銀期貨成交額和成交量下跌至521億元、55.2萬(wàn)手，跌幅更大，分別為61.4%和61.6%（圖10和圖11）。
▲圖11 2月以來(lái)上海期貨交易所白銀期貨成交額和成交量（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
二是各大基金和央行加大增持黃金量。
受俄烏沖突影響，3月1日全球最大的黃金ETF—SPDR的持倉(cāng)大增13.36噸，總持倉(cāng)量達(dá)到1042.38噸，2月以來(lái)增加24.63噸。俄羅斯央行2月表示，在大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)黃金暫停兩年之后，將再次開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的黃金。由于俄羅斯黃金生產(chǎn)商現(xiàn)在將難以找到其他買(mǎi)家，因此俄羅斯央行的這一舉動(dòng)可能成為這些企業(yè)的生命線。
三是倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）和芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）暫停了俄羅斯黃金和白銀精煉廠交貨商資格。
一是俄制金條被踢出全球最大黃金市場(chǎng)，或可使中國(guó)黃金儲(chǔ)備大幅增加。
當(dāng)前美西方一方面禁止俄羅斯新生產(chǎn)的金條進(jìn)入倫敦市場(chǎng)，使其貴金屬交易額大量損失，另一方面西方凍結(jié)俄羅斯央行存于海外的外匯存底，高盛分析指出這可能使得俄羅斯央行運(yùn)用國(guó)內(nèi)囤積的大量黃金繼續(xù)跟外國(guó)貿(mào)易。然而，由于中國(guó)以外地區(qū)對(duì)于透過(guò)黃金結(jié)算貿(mào)易的辦法興趣不大，因此俄國(guó)可能不得不賤賣(mài)大批黃金，對(duì)我國(guó)增加黃金儲(chǔ)備是機(jī)遇。
二是全球?qū)︹Z的需求逐步增長(zhǎng)，中國(guó)應(yīng)緊跟國(guó)際形勢(shì)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，提高進(jìn)口份額或增加資源權(quán)益量。
鈀是汽車(chē)尾氣催化劑和氫燃料電池重要原料，隨著我國(guó)對(duì)環(huán)保的需求和氫能源汽車(chē)發(fā)展，再加上印度和東南亞國(guó)家工業(yè)化，我國(guó)鈀金屬需求持續(xù)增長(zhǎng)并面臨長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)與俄羅斯陸路接壤，可作為俄羅斯代理進(jìn)出口。
作者單位：中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局國(guó)際礦業(yè)研究中心
礦業(yè)科技研究所
中亞和西亞礦業(yè)研究所
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