2016年1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)484429億元，同比名義增產(chǎn)8.3%，增速比1-9月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度來看，10月份固定投資(不含農(nóng)戶)增產(chǎn)0.58%。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)逾兩年以來新高。同日公布的中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)(PMI)為54%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.1%(下同，增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率)，與9月持平。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.5%。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%。這些指數(shù)表現(xiàn)均好于預(yù)期，預(yù)示四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的趨勢。
我國國產(chǎn)礦品位較低，通常國內(nèi)生產(chǎn)使用較高品位的進(jìn)口礦，因而進(jìn)口礦的價(jià)格走勢基本決定了我國鐵礦石的價(jià)格。而從圖1可以看出今年人民幣匯率出現(xiàn)較大的波動(dòng)，11月22日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8779，較1月4日收盤價(jià)6.5032大跌3747點(diǎn)。同時(shí)，美元指數(shù)由年初的98.8466上升到101.0194。美元強(qiáng)勢，人民幣對美元的貶值幅度比預(yù)期中快，購買力持續(xù)下降，以美元價(jià)格結(jié)算的鐵礦石價(jià)格換算成人民幣就會(huì)上漲。有關(guān)專家預(yù)測人民幣明年會(huì)繼續(xù)走低，投機(jī)資金有可能擔(dān)心未來出現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)的通脹，從而推升期貨市場的價(jià)格預(yù)期。
圖 1 人民幣匯率及美元指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
二、鐵礦供應(yīng)略過剩，但高品礦需求旺盛
1、國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)略過剩
表 1 鐵礦石供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
(注：噸鋼所需鐵礦石按1.6噸算;國內(nèi)鐵礦石品位均值取25%;生鐵瞞報(bào)產(chǎn)量10%)
由表一的供需平衡表可以看出，國產(chǎn)礦連續(xù)四年減產(chǎn)，今年前三季國產(chǎn)礦累計(jì)同比減少1788萬噸，進(jìn)口礦累計(jì)同比增加6359萬噸。雖然國產(chǎn)礦減少抵消了部分進(jìn)口礦的增量壓力，但由生鐵計(jì)算的鐵礦石供需仍過剩。
2、國外主要礦山供應(yīng)量
表 2 國外主要礦山產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：各大礦山季報(bào)，新晟期貨研究中心
從表二國外主要礦山季報(bào)來看，今年第三季度產(chǎn)量同比增加3.67%，環(huán)比增加4.17%，但第三季度增量低于預(yù)期，預(yù)計(jì)第四季度增幅仍較低，全年維持4.5%，增加5230萬噸。
3、焦炭成本首超鐵礦成本，鋼廠采購偏向高品礦
圖 2 粗鋼制造成本之焦礦占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
由圖2可知，受“絕代雙焦”的影響，鐵礦石的價(jià)格有所提升，但與“煤超風(fēng)”相比還是小巫見大巫，所有才會(huì)出現(xiàn)前所未有的煉鋼成本中焦炭超過了鐵礦，這就使得鋼廠不得不使用高品位礦去降低焦炭的使用。據(jù)行業(yè)內(nèi)礦品位和焦化比的統(tǒng)計(jì)，礦品位每提高1%，就可以減少1.5%--2%的焦炭用量。因此，現(xiàn)在鋼廠采購鐵礦石多偏向高品位礦，港口高品粉礦資源相當(dāng)緊張，商家大幅上調(diào)報(bào)價(jià)。
4、提高高品礦使用保證足夠鐵水供應(yīng)
圖 3 鋼廠噸鋼利潤
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 4 全國高爐開工率
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 5 生鐵月產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 6 粗鋼月產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
另外，由圖3可知，鋼廠的噸鋼利潤自10月初開始持續(xù)負(fù)增長，而且鋼廠受制于去產(chǎn)能限制和環(huán)保減排壓力不得不降低開工率，因而見得如圖4的今年的高爐開工率較往年處于較低水平，但由圖5、6可以看出今年的生鐵、粗鋼產(chǎn)量并未出現(xiàn)太大變化，原因就在于鋼廠提高高品礦的使用以保證鐵水的供給。
5、從溢價(jià)看高品礦需求
圖 7 中高品礦溢價(jià)：65%-58%
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
如圖7，若用普氏65%的鐵礦指數(shù)和普氏58%的鐵礦指數(shù)差值代表高、中品位礦溢價(jià)，今年以來的價(jià)差不斷拉大，反映出對高品位礦的需求在不斷提升，這也是進(jìn)口礦對國產(chǎn)礦替代的一個(gè)縮影。相反，若價(jià)差在不斷縮小反映出高品位進(jìn)口礦的需求在減少，相對較低品位的國產(chǎn)礦的需求也在上升。那么關(guān)于鐵礦價(jià)格體系，這里要點(diǎn)破的一個(gè)暗線就是它是由高品礦主導(dǎo)的，也就是說鐵礦價(jià)格的變化要看帶頭大哥——高品礦，進(jìn)一步就是重點(diǎn)看高品礦的供需關(guān)系。
6、進(jìn)口鐵礦石供應(yīng)情況
圖 8 港口鐵礦石庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 9 大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
從圖8得知進(jìn)口鐵礦供應(yīng)情況，雖說最近鐵礦港口庫存增加較為明顯，但是從圖9看出鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存可用天數(shù)仍然處在低位。說明只要雙焦成本不坍塌，鋼廠通過采用高品礦來降低焦炭使用量的行為還將繼續(xù)，另外，馬上進(jìn)入冬天，鋼廠為保證天氣轉(zhuǎn)冷后雨雪天氣影響及春節(jié)生產(chǎn)需要，往往會(huì)從10月或11月份開始進(jìn)行原料儲(chǔ)備，進(jìn)口鐵礦石的庫存可用天數(shù)也有10月初的19天上升至現(xiàn)在的24天，說明鋼廠對于高品礦仍有補(bǔ)庫意愿。
圖 10 鐵礦石日均疏港量
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
圖 11進(jìn)口鐵礦石庫存疏港量比
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
同時(shí)，與煤炭類似的是，當(dāng)前港口鐵礦石的運(yùn)輸仍然比較緊張，這在一定程度會(huì)支撐鐵礦的到廠價(jià)格。從圖10可以看到隨著港口庫存增加，最近一個(gè)月鐵礦石日均疏港量上升較多，但從圖11看出庫存疏港量比卻在不斷走低，這也反映鋼廠補(bǔ)庫需求較旺，也加大了港口運(yùn)輸?shù)木o張度。
7、臨近交割月鐵礦石期現(xiàn)回歸機(jī)制好，貼水大逢低做多
圖 12 鐵礦石01合約基差
數(shù)據(jù)來源：Wind，新晟期貨研究中心
從圖12可以看出，每每臨近交割月，鐵礦石基差都會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)貼水修復(fù)，拉漲基差的行情。而從近期的行情來看，鐵礦石的基差的確受價(jià)格拉漲而有所修復(fù)，因而我們認(rèn)為臨近交割月，一旦出現(xiàn)鐵礦石下跌劇烈而導(dǎo)致高貼水的行情，大多因?yàn)橘Y金因素導(dǎo)致的非理性價(jià)格運(yùn)行，這時(shí)候可適當(dāng)做多。
三、結(jié)論
雖然現(xiàn)在鐵礦石的供求略過剩，但是基于一個(gè)邏輯做多鐵礦石：“絕代雙焦”帶動(dòng)粗鋼制造成本的壓力下，鋼廠必須提高高品礦的使用率以減緩焦炭價(jià)格的上漲壓力，加之目前處于供給側(cè)改革的關(guān)鍵時(shí)期，去產(chǎn)能的背景下高爐開工率下降，為保證生鐵和粗鋼的產(chǎn)量，鋼廠必須使用高品礦提高生產(chǎn)效率。而高品礦目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，鐵礦石價(jià)格勢必繼續(xù)向上。再者，目前鐵礦石1701合約臨近交割期，從歷史來看，鐵礦石合約接近平水交割，基差會(huì)隨著時(shí)間修復(fù)，一旦遇到期現(xiàn)貼水大的情況可逢低做多。另外，人民幣貶值預(yù)期和冬季鐵礦石補(bǔ)庫的需求都支撐鐵礦石向上。
操作：鐵礦石1701合約可在貼水大情況下逢低做多。
目標(biāo)價(jià)位：鐵礦石基差修復(fù)至-30-20左右平倉。
開倉手?jǐn)?shù)：300手
止損價(jià)格：離開倉價(jià)格的基差繼續(xù)偏離10-15點(diǎn)
風(fēng)險(xiǎn)：央行[微博]干預(yù)造成人民幣兌美元升值預(yù)期、雙焦價(jià)格下跌走勢、高品礦供需局面改變以及國外礦山的增產(chǎn)預(yù)期。
