市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見的落地開啟了新一輪債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)，但從指導(dǎo)意見落地到試點(diǎn)啟動(dòng)，還有很長(zhǎng)的路要走。
接受上證報(bào)記者采訪的銀行人士表示，目前正在學(xué)習(xí)指導(dǎo)意見，等待實(shí)施細(xì)則。一個(gè)傾向于一致的預(yù)期是，債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)將審慎推進(jìn)，初期債轉(zhuǎn)股規(guī)模不會(huì)太大，不會(huì)出現(xiàn)一哄而上的局面。更重要的是，在無先例可循的情況下，債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)如何選，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)股價(jià)格如何博弈，政策層面會(huì)如何支持，諸如此類的眾多技術(shù)問題仍待進(jìn)一步解決。
技術(shù)問題待解決 兩大原則需堅(jiān)守
仍然待解的問題包括債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)如何選擇以及轉(zhuǎn)股價(jià)格如何制定等。中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛說，這些細(xì)節(jié)問題無法通過制定統(tǒng)一的規(guī)則去明確，只能通過試點(diǎn)去實(shí)踐、探索，真正形成市場(chǎng)化的操作手段，再反過來指導(dǎo)政策制定。
迥異于上世紀(jì)90年代末實(shí)施的政策性債轉(zhuǎn)股，此輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化運(yùn)作，也即本輪債轉(zhuǎn)股在執(zhí)行層面很多細(xì)節(jié)并無先例可循。比如，原先政策性債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實(shí)施機(jī)構(gòu)主要由政府主導(dǎo)確定，包括債轉(zhuǎn)股涉及的資金籌集也是由政府多渠道籌集，此次政府將不干預(yù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的具體事務(wù)，包括不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強(qiáng)行要求銀行開展債轉(zhuǎn)股等。
不過在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見落地之前，一些準(zhǔn)備工作的推進(jìn)或?yàn)槠浯蛳铝嘶A(chǔ)。比如銀監(jiān)會(huì)今年年初推行的債委會(huì)制度，銀監(jiān)會(huì)擬通過這一制度，促使銀行共同商量應(yīng)對(duì)一家企業(yè)的發(fā)展、改革、重組，不要像過去那樣盲目地進(jìn)入、盲目地退出。
通過記者一段時(shí)間以來的追蹤梳理發(fā)現(xiàn)，目前債委會(huì)已取得一定成效。比如，今年上半年河南全省125家債權(quán)銀行即已對(duì)滿足“債務(wù)規(guī)模在3億元以上且3家以上債權(quán)銀行”條件的535家企業(yè)逐戶簽訂了債委會(huì)協(xié)議，涉及貸款9057.88億元，占河南省銀行業(yè)對(duì)公貸款的45%。此前有銀行人士在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，未來債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的很可能從債委會(huì)企業(yè)中誕生。
監(jiān)管層也一直在為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股“預(yù)熱”。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在此前的“2016年城商行年會(huì)”上表示，債委會(huì)制度有效穩(wěn)定住了一批貸款多頭、貸款余額比較高的臨時(shí)困難企業(yè)，為穩(wěn)定今年貸款投放、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要作用，也為今后處置僵尸企業(yè)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股打下了良好基礎(chǔ)。
但市場(chǎng)也有疑慮。根據(jù)指導(dǎo)意見，此輪債轉(zhuǎn)股將遵循法治化原則、按照市場(chǎng)化方式有序開展，但有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股確定的原則真正要做到有一定難度。有大行人士在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)也明確說，未來債轉(zhuǎn)股實(shí)施中可能會(huì)承受來自地方政府的壓力。
曾剛說，當(dāng)前推出債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)環(huán)境與上一輪債轉(zhuǎn)股完全不一樣，當(dāng)前是為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，配合國(guó)企改革，配合“三去一降一補(bǔ)”工作。因此，本次債轉(zhuǎn)股的執(zhí)行一定要堅(jiān)持好兩個(gè)原則。其一，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，這個(gè)過程中尤其要規(guī)范地方政府行為，防止過度干預(yù)和過度保護(hù)。其二，堅(jiān)持法治化原則，為了防范企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)司法執(zhí)行力度。
政府不兜底 一哄而上情況難現(xiàn)
債轉(zhuǎn)股的話題討論已久，但此次指導(dǎo)意見的出臺(tái)，讓市場(chǎng)對(duì)債轉(zhuǎn)股的關(guān)注熱度一下子大幅躥升。如何避免盲目地一哄而上？解決眾多細(xì)節(jié)問題以及確立市場(chǎng)化方向，被認(rèn)為是防止債轉(zhuǎn)股一哄而上的關(guān)鍵。指導(dǎo)意見也明確要求發(fā)改委、人民銀行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門和單位要指導(dǎo)銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)試點(diǎn)先行，有序開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，防止一哄而起。
曾剛說，從債轉(zhuǎn)股的需求側(cè)看，企業(yè)債轉(zhuǎn)股的需求很旺盛。但從供給側(cè)分析，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和保護(hù)自己利益的考慮，在標(biāo)的選擇上，肯定會(huì)選擇有前景的企業(yè)，比如因高負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長(zhǎng)性企業(yè)，而不會(huì)選擇扭虧無望的僵尸企業(yè)。因此，分析了市場(chǎng)的需求和供給后，可以預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股很難出現(xiàn)一哄而上的情況。多位市場(chǎng)人士在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，實(shí)際上各方也缺乏一哄而上的動(dòng)力，因?yàn)榇溯唫D(zhuǎn)股要遵循市場(chǎng)化原則，政府不承擔(dān)兜底責(zé)任，參與機(jī)構(gòu)需要審慎作為。
華泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)判斷，各利益主體之間的利益協(xié)調(diào)，以及政府對(duì)規(guī)則的制定、政策的完善都將是一個(gè)漸進(jìn)的過程。銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方想撮合成一個(gè)大家都接受的轉(zhuǎn)股價(jià)格也并非易事。未來債轉(zhuǎn)股的規(guī)模不會(huì)一下子變大，將采取循序漸進(jìn)的方式逐漸擴(kuò)大規(guī)模。據(jù)華泰證券預(yù)計(jì)，在不良貸款A(yù)BS和債務(wù)置換持續(xù)推進(jìn)，不良生成率放緩的環(huán)境下，債轉(zhuǎn)股規(guī)模將較此前預(yù)期的3年1萬億的水平有所壓縮，預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模在1000億-2000億元左右。
值得關(guān)注的是，銀行被認(rèn)為很大可能仍將是債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)實(shí)施機(jī)構(gòu)。盡管國(guó)務(wù)院近日印發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》明確鼓勵(lì)多類型機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，包括金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等，也鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會(huì)資本，且明確除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，但《意見》也給銀行開辟了通道，即支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
有資產(chǎn)管理公司人士指出，留給AMC機(jī)會(huì)較多的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可能是規(guī)模較小的股份制銀行、城商行、地方小銀行，預(yù)計(jì)幾家大型銀行會(huì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
目前，還沒有明確的說法將在哪個(gè)行業(yè)先行試點(diǎn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，但就近期監(jiān)管層透露的信息可預(yù)期，鋼鐵、煤炭領(lǐng)域可能走在先行先試的前列。尚福林近日在中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)第七屆會(huì)員大會(huì)二次會(huì)議講話時(shí)說，按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司對(duì)鋼鐵煤炭等領(lǐng)域骨干企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。此前已有媒體報(bào)道，中鋼債轉(zhuǎn)股方案已上報(bào)國(guó)務(wù)院。
