前言：近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)帶動(dòng)電力需求增速放緩，但相應(yīng)裝機(jī)規(guī)模依然高速增長(zhǎng)。受此影響，電力設(shè)備利用小時(shí)數(shù)逐步走低，棄風(fēng)、棄光問(wèn)題愈演愈烈。2015年重啟電力體制改革后，改革推進(jìn)迅速，試點(diǎn)遍地開(kāi)花。另一方面，2016年煤炭“深V”翻轉(zhuǎn)，電價(jià)大幅下調(diào)，火電企業(yè)利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮——因此，有必要對(duì)電力行業(yè)供需變化、政策導(dǎo)向、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變化等問(wèn)題進(jìn)行研究。
中債資信微信公眾號(hào)將陸續(xù)刊發(fā)三篇電力年終系列專(zhuān)題，包括簡(jiǎn)話電改(共分三部分)、火電行業(yè)未來(lái)盈利研究、2017年電力生產(chǎn)行業(yè)展望。其中，簡(jiǎn)話電改介紹并分析了我國(guó)電力體制改革歷史沿革與本輪電改對(duì)電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的影響;火電行業(yè)未來(lái)盈利研究對(duì)2015~2017年火電分區(qū)域盈利情況與敏感性進(jìn)行了分析測(cè)算;2017年電力生產(chǎn)行業(yè)展望則對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了全面分析：供需方面，結(jié)合目前的狀況及政策導(dǎo)向做了分析預(yù)測(cè);微觀方面，結(jié)合前文供需及政策等的分析以及企業(yè)自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，對(duì)行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分化做了展望和預(yù)測(cè)。敬請(qǐng)關(guān)注!
內(nèi)容摘要：
2015年，全社會(huì)用電量增速顯著放緩，同時(shí)電力裝機(jī)快速增長(zhǎng)，電力供需寬松。但受益于電煤價(jià)格繼續(xù)下跌，2015年電力生產(chǎn)行業(yè)盈利水平較好。2015年4月與12月底，煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制觸發(fā)使得燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)兩次下調(diào)，但隨著2016年下半年電煤價(jià)格開(kāi)始大幅反彈，火電企業(yè)盈利空間面臨嚴(yán)重壓縮。由于其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，2017年是否會(huì)調(diào)整火電價(jià)格、火電發(fā)電成本如何變動(dòng)、火電企業(yè)未來(lái)行業(yè)盈利走勢(shì)等問(wèn)題備受關(guān)注。
為研究上述問(wèn)題并預(yù)判行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)，本文選取火電上市或發(fā)債企業(yè)共47家作為樣本數(shù)據(jù)，在分析各區(qū)域2015年度電盈利空間的基礎(chǔ)上，結(jié)合各區(qū)域電價(jià)、煤價(jià)的波動(dòng)，推算各區(qū)域2016年、2017年度電盈利空間。此外，分別以電煤價(jià)格指數(shù)及環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)測(cè)算火電企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)。
通過(guò)測(cè)算，得到下述結(jié)論：(1)2015年全國(guó)平均度電盈利空間約6.39分/千瓦時(shí)，華南、華東、華中地區(qū)樣本企業(yè)盈利較好，東北、西北與華北蒙晉地區(qū)樣本企業(yè)盈利較差，整體看分化較為明顯;(2)預(yù)計(jì)2016年全國(guó)平均度電盈利空間下降超過(guò)50%，其中華南、華東地區(qū)度電盈利空間降幅較小，西北、華北蒙晉地區(qū)度電盈利空間下降超過(guò)100%，已出現(xiàn)虧損，東北、西南地區(qū)也接近虧損線;(3)2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)大概率會(huì)維持目前水平，在此基礎(chǔ)上，可測(cè)算出全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)和環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)的盈虧平衡點(diǎn)分別為450元/噸和535元/噸，2016年11月電煤價(jià)格水平下火電整體已處于全行業(yè)虧損狀態(tài);考慮到國(guó)家宏觀調(diào)控意在將環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)穩(wěn)定在550~600元/噸，預(yù)計(jì)2017年大部分火電企業(yè)將虧損;(4)2017年樣本企業(yè)度電成本受煤炭?jī)r(jià)格上漲影響大幅提升，在假設(shè)2017年不會(huì)觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)的情況下，煤炭平均采購(gòu)成本較2016年11月水平下降幅度15%以?xún)?nèi)時(shí)，全國(guó)超過(guò)半數(shù)區(qū)域企業(yè)將出現(xiàn)虧損或接近盈虧平衡點(diǎn);(5)受不同區(qū)域煤炭?jī)r(jià)格漲幅不同影響，區(qū)域格局有所改變，華東、華南依然盈利能力較好，華北-京津冀地區(qū)以及華中地區(qū)由于2016年煤價(jià)漲幅明顯，其盈利能力明顯惡化，西北、西南、華北-蒙晉、東北地區(qū)則持續(xù)低迷。
正文：
電力行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，雖然近年來(lái)我國(guó)著力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，但火電在電力行業(yè)中依然保持很高的地位：截至2016年10月末，火電裝機(jī)占全部裝機(jī)的66.28%，火電發(fā)電量占全部發(fā)電量的73.73%。供需方面，在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑的背景和地方政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的需求下，從2014年4月起至2016年4月，火電裝機(jī)規(guī)模增速翻倍(由4.9%增至9.5%)，遠(yuǎn)高于同期需求增速，供需環(huán)境持續(xù)寬松，2015年火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)降至1969年以來(lái)最低。利潤(rùn)空間方面，成本端，2016年下半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格觸底大幅反彈，5,500大卡環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)由400元/噸左右升至11月末600元/噸左右，回升至2014年初煤價(jià)水平;收入端，由于煤炭?jī)r(jià)格下滑，2015年兩次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，2016年全國(guó)平均燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)較2014年下降近5分/千瓦時(shí)。受上述兩方面影響，火電行業(yè)利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，近月來(lái)火電企業(yè)虧損的新聞?lì)l現(xiàn)。
為探究火電企業(yè)未來(lái)行業(yè)盈利情況和盈虧平衡點(diǎn)，本文選取火電上市或發(fā)債企業(yè)(共47家)作為樣本，通過(guò)分析樣本2015年度電盈利空間來(lái)估算全國(guó)及各區(qū)域2016年、2017年度電盈利空間，并據(jù)此估算全國(guó)及各區(qū)域達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)的煤價(jià)水平。
一、樣本企業(yè)及數(shù)據(jù)的選取
本文基于以下標(biāo)準(zhǔn)選取樣本企業(yè)：(1)發(fā)債企業(yè)或上市公司，信息披露較為透明;(2)原則上涵蓋五大電力集團(tuán)或其主要子公司、各省能源平臺(tái)及地方主要發(fā)電企業(yè);(3)原則上樣本企業(yè)覆蓋全國(guó)各區(qū)域;(4)企業(yè)以火電業(yè)務(wù)為主。
根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)篩選后，中債資信選取47家電力樣本企業(yè)，樣本企業(yè)2015年火電發(fā)電量占全國(guó)同期火電發(fā)電量的45%，代表性較強(qiáng)。由于不同區(qū)域的火電企業(yè)煤炭成本、上網(wǎng)電價(jià)差異很大，因此將樣本企業(yè)按經(jīng)營(yíng)區(qū)域劃分為華北-京津冀、華北-蒙晉、東北(黑吉遼)、華東(魯蘇浙滬閔皖贛)、華南(粵桂瓊)、華中(湘鄂豫)、西北(新青甘寧陜)、西南(云黔川渝)8個(gè)區(qū)域。具體見(jiàn)表1：
二、相關(guān)指標(biāo)基本計(jì)算方法
1)單個(gè)樣本企業(yè)度電成本和度電盈利空間
完全成本(億元)= 火電主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(億元) + 火電業(yè)務(wù)三費(fèi)、營(yíng)業(yè)稅金及附加(億元)其中，假設(shè)火電業(yè)務(wù)按其占收入的比重同比例分?jǐn)偖?dāng)期期間費(fèi)用，即火電業(yè)務(wù)三費(fèi)、營(yíng)業(yè)稅金及附加 = (火電業(yè)務(wù)收入÷?tīng)I(yíng)業(yè)總收入)×總?cè)M(fèi)、營(yíng)業(yè)稅金及附加，對(duì)于其他電源收入(如水電等)收入占比過(guò)高的個(gè)別樣本企業(yè)，以火電業(yè)務(wù)三費(fèi)、營(yíng)業(yè)稅金及附加占火電營(yíng)業(yè)成本的15%匡算(火電企業(yè)樣本中位數(shù)水平)
度電成本(分/千瓦時(shí))= 完全成本(億元)÷上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí))× 100
度電盈利空間(分/千瓦時(shí))= 上網(wǎng)電價(jià)(分/千瓦時(shí))÷(1+增值稅稅率%)—度電成本(分/千瓦時(shí))2)區(qū)域上網(wǎng)電價(jià)、度電成本和度電盈利空間
區(qū)域度電上網(wǎng)電價(jià)(分/千瓦時(shí))= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)(分/千瓦時(shí))×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí)))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí))
區(qū)域度電成本(分/千瓦時(shí))= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)度電成本(分/千瓦時(shí))×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí)))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí))
區(qū)域度電盈利空間(分/千瓦時(shí))= (Σ區(qū)域樣本企業(yè)度電盈利空間(分/千瓦時(shí))×區(qū)域樣本企業(yè)上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí)))÷區(qū)域樣本總上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí))
上述計(jì)算方法將貫穿全文。
