自6月初以來，基本金屬大多振蕩反彈，但滬鋁表現(xiàn)相對(duì)滯漲，因電解鋁產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，且滬鋁庫存攀升，加大市場(chǎng)對(duì)鋁市供應(yīng)擔(dān)憂。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期多次被國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)上調(diào)，且美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期下滑，美元指數(shù)承壓重挫，鋁價(jià)上漲意愿強(qiáng)于下跌，而國(guó)內(nèi)高企的電解鋁產(chǎn)量或倒逼政府進(jìn)一步加大鋁市供給側(cè)改革力度，煤炭?jī)r(jià)格反彈亦有望推漲鋁市生產(chǎn)成本，筆者認(rèn)為期鋁下跌幅度仍有限，建議順勢(shì)逢低多思路為主。
美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期下滑
今年來美元指數(shù)跌跌不休，在7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)六個(gè)月下滑，現(xiàn)交投于94.7附近，接近2016年9月來的低點(diǎn)，較去年12月末累計(jì)下跌逾7.3%，其下跌的關(guān)鍵邏輯在于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，尤其是特朗普所承諾的醫(yī)改議案，以及基建投資暫實(shí)現(xiàn)無望。同時(shí)包括歐央行和英央行已暗示將轉(zhuǎn)向偏緊的貨幣政策，而美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程相對(duì)緩慢，市場(chǎng)對(duì)9月加息預(yù)期明顯下滑。美國(guó)6月核心CPI同比增長(zhǎng)1.7%，跌至2015年1月來最低，因能源價(jià)格環(huán)比下滑1.6%，疲軟的通脹令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的信心下滑，也影響美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期。此外，雖然今年美元指數(shù)與基本金屬之間的負(fù)相關(guān)性有所減弱，即弱勢(shì)美元對(duì)鋁價(jià)的提振作用不及往年，但美元指數(shù)走軟仍整體提振了大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利于鋁價(jià)走高。
電解鋁產(chǎn)量高企倒逼供改進(jìn)程加速
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比亦增加7.4%，單月產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)，1-6月中國(guó)原鋁累計(jì)產(chǎn)量1684萬噸，同比增加8.8%，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，供給側(cè)改革效果還未體現(xiàn)，但同時(shí)也將倒逼鋁供給側(cè)改革速度加快。庫存方面，截止7月14日，上期所鋁庫存報(bào)447548噸，較6月增加15006噸，實(shí)現(xiàn)連續(xù)八個(gè)月增加，(累計(jì)增加372186噸或493%)，目前該庫存創(chuàng)下2013年4月來的高點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，鋁價(jià)不斷走高刺激部分電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)并增產(chǎn)(截止7月18日，滬鋁主力合約累計(jì)上漲8.73%)，國(guó)內(nèi)鋁市供應(yīng)壓力較大，這將倒逼政府進(jìn)一步加大鋁市供給側(cè)改革力度。7月新疆違規(guī)在產(chǎn)及在建產(chǎn)能加速出清，讓市場(chǎng)看到了一線曙光。其中，7月1日新疆東方希望關(guān)停違規(guī)在產(chǎn)33臺(tái)電解槽(約5萬噸/電解鋁產(chǎn)能)，同時(shí)東方希望計(jì)劃在7月20日前關(guān)停全部520萬臺(tái)電解槽(產(chǎn)能80萬臺(tái)/年)，隨著新疆地區(qū)違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)的關(guān)閉，帶來較強(qiáng)的示范效應(yīng)，從而有望刺激內(nèi)蒙及山東地區(qū)加速違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)閉。據(jù)悉，內(nèi)蒙古違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能120萬噸/年，山東為267萬噸/年，即便關(guān)閉一半將影響產(chǎn)量72.6萬噸，有利于改善國(guó)內(nèi)鋁市供需平衡關(guān)系，預(yù)計(jì)7月份我國(guó)電解鋁產(chǎn)量將有所下滑。
鋁市消費(fèi)預(yù)期有所改善
消費(fèi)方面，中國(guó)鋁需求主要集中在交通運(yùn)輸、建筑等方面。近期公布的中國(guó)1-6月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯強(qiáng)于預(yù)期，在一定程度上改善市場(chǎng)對(duì)鋁市的需求預(yù)期，尤其是我國(guó)第二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速超預(yù)期，其中1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，6月單月增速更加快至7.6%，創(chuàng)下2015年1月來的次高水平。同時(shí)，我國(guó)中國(guó)6月財(cái)新制造業(yè)PMI升至50.4，遠(yuǎn)超預(yù)期的49.5，并創(chuàng)下三個(gè)月高點(diǎn)，重回50榮枯線之上。6月官方制造業(yè)PMI亦升至51.7，實(shí)現(xiàn)連續(xù)11個(gè)月擴(kuò)張，尤其是6月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)持穩(wěn)于50之上，再配合新訂單增長(zhǎng)，表明供需均改善。此外1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.6%，增速與1-5月持平，但處于年內(nèi)低點(diǎn)，同期全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資50610億元，同比名義增長(zhǎng)8.5%，增速比1-5月回落0.3%。汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-6月中國(guó)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.6%，銷量同比增長(zhǎng)3.8%。6月新能源汽車銷量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比大漲33%，在此背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁的需求基本得到保障，而且最為關(guān)鍵的是，三季度為電解鋁的消費(fèi)旺季，一旦鋁價(jià)下滑，將刺激鋁企入場(chǎng)采購，從而有望扭轉(zhuǎn)目前國(guó)內(nèi)電解鋁庫存逐步增加的局面。截止7月17日，國(guó)內(nèi)八地電解鋁庫存累計(jì)為119.3萬噸，較去年12月末增加84.1萬噸或239%，接近于年內(nèi)創(chuàng)下的高點(diǎn)120.4萬噸，因主產(chǎn)地貨源發(fā)貨穩(wěn)定。鋁市期限結(jié)構(gòu)維持近低遠(yuǎn)高的正向排列，現(xiàn)貨小幅貼水，顯示現(xiàn)貨供應(yīng)充足，遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)強(qiáng)于近期。出口需求方面，中國(guó)1-5月未鍛鋁及鋁材累計(jì)出口量為174萬噸，同比微增3.7%，去年同期下滑7.39%，顯示出口仍相對(duì)穩(wěn)健。雖然近期我國(guó)鋁型材再度遭到美國(guó)的雙反影響，但鑒于出口至美國(guó)的鋁制品占我國(guó)鋁制品產(chǎn)量的1%不到，且鋁市呈現(xiàn)明顯的內(nèi)弱外強(qiáng)格局，中國(guó)鋁型材出口仍有增加可能。
電解鋁成本曲線或上移
電解鋁的主要成本包括電力、氧化鋁和碳素等。其中，電力費(fèi)用是電解鋁冶煉的主要成本之一，占比約40%。電解鋁企業(yè)用電主要分自備電和國(guó)家電網(wǎng)兩種。其中自備電比例逾70%，主產(chǎn)區(qū)山東、新疆和內(nèi)蒙的自備電比例高達(dá)90%以上，煤價(jià)上漲將顯著增加鋁廠電力成本。煤炭?jī)r(jià)格每上漲100元/噸，則電力成本增加0.04元/度(含稅)，相應(yīng)的影響電解鋁成本約540元/噸(含稅)。6-7月焦炭和焦煤主力合約分別累計(jì)上漲約36%、31.6%。氧化鋁方面，7月氧化鋁價(jià)格承壓微跌，河南一級(jí)氧化鋁最新報(bào)2555元/噸，環(huán)比下滑105元/噸，同比上漲805元/噸或46%，但較年內(nèi)5月創(chuàng)下的低點(diǎn)2015元/噸回升540元/噸或26.8%。按噸鋁耗費(fèi)氧化鋁1.93噸計(jì)算，電解鋁成本較5月上升1042元/噸。綜述電解鋁成本來看，未來成本曲線上移的可能性較強(qiáng)，給以鋁價(jià)一定支撐。
綜述，在大宗商品整體走高的背景下，鋁價(jià)后期面臨補(bǔ)漲可能，其上漲的內(nèi)在動(dòng)力在于下半年供給側(cè)改革進(jìn)程的加快，尤其是上半年電解鋁產(chǎn)量不減反增，將倒逼違規(guī)在建產(chǎn)能的出清，政策效果在未來將逐步體現(xiàn)。同時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致電解鋁冶煉成本上移，從而給以鋁價(jià)成本支撐。
操作上，建議滬鋁1709合約關(guān)注14200元附近的中期建多機(jī)會(huì)，止損參考13800元/噸，上方目標(biāo)關(guān)注15000元/噸。
