行業(yè)觀點(diǎn)
動(dòng)力煤：2月供需兩弱，月末需求回升良好，預(yù)計(jì)3月煤價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)。2月受春節(jié)假期影響，六大電廠日耗季節(jié)性下滑至37.7萬噸，整體供需兩淡，煤價(jià)平穩(wěn)。月末需求恢復(fù)較好，港口庫(kù)存維持750萬噸左右，并未表現(xiàn)出往年的庫(kù)存上升，目前供給回升稍微滯后，庫(kù)存行為壓制冬季煤價(jià)反彈，同時(shí)也減輕了春季下行壓力，預(yù)計(jì)3月煤價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)，過去幾年開春下跌大概率不會(huì)出現(xiàn)。14年4季度下水煤企提價(jià)造成庫(kù)存堆積使得15年1季度產(chǎn)銷基數(shù)較低，今年1月神華中煤產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)正常，實(shí)際需求平淡。目前電廠庫(kù)存基本合理， 夏儲(chǔ)之前港口庫(kù)存低位補(bǔ)庫(kù)需求不強(qiáng)，需求對(duì)價(jià)格影響將更加直接，而3月開工恢復(fù)是較為關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，從近期信貸、地產(chǎn)政策和下游需求來看，3月需求穩(wěn)中有升應(yīng)是大概率事件，預(yù)計(jì)煤價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)。
煉焦煤：2月終端供需偏緊，3月需求向上傳導(dǎo)將逐漸順暢。2月社會(huì)鋼材庫(kù)存環(huán)比增加38.53%，季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)順利，但節(jié)后補(bǔ)庫(kù)幅度低于往年同期，Myspic 綜指上漲4.32%體現(xiàn)供需相較于補(bǔ)庫(kù)意愿仍有偏緊。鋼廠盈利面回升12.88個(gè)百分點(diǎn)至38.65%，但受制于資金、預(yù)期、復(fù)產(chǎn)成本等制約產(chǎn)能利用率幾乎沒有回升，焦炭和焦煤庫(kù)存也維持低位，尚未出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)意愿，整體下游需求向上傳導(dǎo)不暢，焦炭和焦煤價(jià)格基本平穩(wěn)。因2月處于開工淡季，需求中樞很大程度來自于庫(kù)存行為，真實(shí)需求能否接力至關(guān)重要，從月末來看尚未弱化，鑒于信貸、地產(chǎn)銷售方面的良好數(shù)據(jù)，需求3月轉(zhuǎn)弱的可能性不大，后續(xù)鋼廠復(fù)產(chǎn)也是必然趨勢(shì)，需求傳導(dǎo)將逐漸順暢，產(chǎn)業(yè)鏈低位庫(kù)存有利于煤價(jià)表現(xiàn)。
投資建議
邏輯由供給側(cè)改革向需求側(cè)刺激切換，短期基本面配合股價(jià)仍有空間，緊盯需求側(cè)變化。本月煤炭指數(shù)上漲4.03個(gè)百分點(diǎn)，跑贏萬得全A 指數(shù)1.74個(gè)百分點(diǎn)。受月初供給側(cè)改革政策低于預(yù)期，春節(jié)后地產(chǎn)政策頻出和一線房?jī)r(jià)飆漲， 信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，鋼價(jià)持續(xù)上漲等因素影響，煤炭板塊先抑后揚(yáng)，總體小幅跑贏大盤。我們認(rèn)為板塊邏輯正在由供給側(cè)改革向需求側(cè)刺激切換，當(dāng)前基本面維持向上局面，股價(jià)仍有超額收益空間，但要警惕煤炭上漲的兩條長(zhǎng)期邏輯， 供給側(cè)改革和需求側(cè)刺激都有一定不確定性。兩會(huì)期間的供給側(cè)改革政策很難超出月初國(guó)務(wù)院發(fā)布的指導(dǎo)意見范圍，供給側(cè)漸進(jìn)性改革較為確定；需求方面一是居民部門加杠桿推動(dòng)地產(chǎn)銷售改善的持續(xù)性，二是地產(chǎn)銷售向投資傳導(dǎo)的有效性也均存在一定瑕疵。據(jù)上我們認(rèn)為煤炭板塊目前可以積極參與，緊盯需求側(cè)變化即可。
