7月14日國資委通氣會上宣布將全面鋪開央企改革試點(diǎn)工作，具體包括落實(shí)董事會職權(quán)、開展國有資本投資公司和國有資本投資運(yùn)營公司、中央企業(yè)兼并重組、中央企業(yè)信息公開、剝離企業(yè)辦社會和解決歷史遺留問題等六項(xiàng)試點(diǎn)。
在國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)方面，新增的7個(gè)投資公司試點(diǎn)都是行業(yè)的龍頭老大，主要是圍繞去產(chǎn)能去庫存的主題。其中，神華、寶鋼、武鋼、五礦四家企業(yè)分別是煤炭、鋼鐵、有色行業(yè)的龍頭，與供給側(cè)改革有直接聯(lián)系，其他企業(yè)為房地產(chǎn)企業(yè)。
央企整合的五種模式：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是未來主要方向
（附2003年以來主要央企合并清單）
第一種是行業(yè)內(nèi)橫向的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，主要是將行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)相同或相似的央企合并同類項(xiàng)，避免惡性競爭，最大程度的發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)，打造具有國際競爭力的“行業(yè)排頭兵”。這種整合一般是通過換股方式組建新的企業(yè)。例如前段時(shí)間曝光的寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)的合并。
第二種是行業(yè)內(nèi)橫向的以強(qiáng)并弱，即按照業(yè)務(wù)相關(guān)度將一家虧損企業(yè)或者弱勢企業(yè)整體并入另一家優(yōu)勢企業(yè)，做大做強(qiáng)央企的核心競爭力。比如2006年中谷糧油集團(tuán)公司并入中糧集團(tuán)有限公司，兩者在糧油貿(mào)易、物流、食品加工等主營業(yè)務(wù)上多有重合，而中谷的規(guī)模和實(shí)力遠(yuǎn)弱于中糧，中糧一直是全球500強(qiáng)，總資產(chǎn)600億，遠(yuǎn)高于中谷的100億。
第三種是縱向的產(chǎn)業(yè)鏈整合，即按照產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)性將某個(gè)行業(yè)上下游企業(yè)重組整合，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將外部交易內(nèi)部化，降低企業(yè)中間成本。比如2006年中國地質(zhì)工程集團(tuán)并入中國新時(shí)代控股集團(tuán)。
第四種是主輔分離之后的網(wǎng)狀整合，即把相關(guān)央企中非主業(yè)資產(chǎn)剝離出來，然后整體與相關(guān)行業(yè)央企整合成新的獨(dú)立企業(yè)。經(jīng)典的案例是電力領(lǐng)域的主輔分離。2011年國資委將國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公司部分省級公司所屬的勘測設(shè)計(jì)企業(yè)、電力施工企業(yè)、裝備修造企業(yè)等輔業(yè)和中國水電建設(shè)集團(tuán)、中國水電顧問集團(tuán)重組，組建中國電力建設(shè)集團(tuán)；同時(shí)將部分省級電網(wǎng)公司所屬的電力勘察設(shè)計(jì)、施工和修造企業(yè)和葛洲壩集團(tuán)、中國電力顧問集團(tuán)重組，組建中國能源建設(shè)集團(tuán)。
第五種是科研院所注入央企集團(tuán)，也算是央企整合重組的范疇。比如2005年中國有色工程設(shè)計(jì)研究總院并入中國冶金建設(shè)集團(tuán)公司。
礦業(yè)及后端產(chǎn)業(yè)央企整合大猜想之強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：去偽存真
上述五種模式都有助于提高做大做強(qiáng)央企，提高央企的國際競爭力。但對打造龍頭效果最為明顯的還是第一種和第五種模式。李克強(qiáng)總理對本輪整合的定位也非常明確，“促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)化資源配置，有效解決重復(fù)建設(shè)、過度競爭等問題”，這意味著中央目前最為重視的還是第一種模式：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
從客觀上看，這也是新常態(tài)下的必然選擇。目前國內(nèi)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來化解，而在國際市場萎縮的背景下，只有通過提升企業(yè)的國際競爭力才能實(shí)現(xiàn)出口的高增長。而強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式短期內(nèi)可以避免內(nèi)部的惡性競爭，打造國家品牌，對“走出去”效果最為明顯。
那么問題來了，哪些央企可能成為下一場“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”盛宴的主角？總的來說，可能性最大的就是國家重點(diǎn)鼓勵走出去、高附加值、有一定國際競爭力、業(yè)內(nèi)競爭比較需要國家品牌、非生活性領(lǐng)域的行業(yè)，將這些行業(yè)內(nèi)的央企按照合并同類項(xiàng)進(jìn)行整合。按照這些規(guī)律，我們評估了可能整合的幾個(gè)案例：
1、鋼鐵行業(yè)：鞍鋼集團(tuán)公司、寶鋼集團(tuán)公司、武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司（寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)已宣布進(jìn)入戰(zhàn)略重組）
優(yōu)勢：1）提高行業(yè)集中度，防范過度競爭，增強(qiáng)國際競爭力。我國鋼鐵行業(yè)集中度嚴(yán)重偏低，根據(jù)中鋼網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年至2014年鋼產(chǎn)量前十名的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量占全國總量的比重分別為45.9%、39.4%、36.6%。而2007年歐盟四大鋼鐵公司的產(chǎn)量就相當(dāng)于歐盟15國總產(chǎn)量的90.7%，日本最大的四家鋼鐵公司合計(jì)產(chǎn)量占日本總產(chǎn)量的74.8%，韓國最大的三家鋼鐵公司鋼產(chǎn)量占韓國總產(chǎn)量的88.9%。工信部《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策(2015年修訂)(征求意見稿)》提出到2025年前十家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國比重不低于60%，形成3到5家全球范圍內(nèi)有較強(qiáng)競爭力的超大型鋼鐵集團(tuán)。國務(wù)院2016年發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》鼓勵鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、區(qū)域、制度兼并重組，導(dǎo)向明確。2）有助于化解產(chǎn)能過剩，增強(qiáng)行業(yè)盈利能力。房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下行是長趨勢，中國的重化工業(yè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，鋼鐵行業(yè)將長期面臨產(chǎn)能過剩的困境，整合后可以統(tǒng)一部署淘汰落后產(chǎn)能，避免整合前淘汰產(chǎn)能時(shí)的囚徒困境。
劣勢：1）行業(yè)集中度低且產(chǎn)能過剩，整合后短期內(nèi)盈利改善有限，效果不明顯。2）三公司整合后可能會導(dǎo)致就業(yè)崗位的減少，引發(fā)社會輿論的抵觸，增加了合并的難度。3）各公司地域?qū)傩暂^強(qiáng)，公司文化差異較大，存在整而不合的風(fēng)險(xiǎn)。
可能性：★★★★
相關(guān)上市公司：鞍鋼集團(tuán)公司旗下的鞍鋼股份、攀鋼釩鈦；寶鋼集團(tuán)有限公司旗下的寶鋼股份、寶信軟件、八一鋼鐵、韶鋼松山；武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司旗下的武鋼股份。
2、有色金屬行業(yè)：中鋁集團(tuán)有限公司、中色集團(tuán)礦業(yè)有限公司
優(yōu)勢：1）雙方經(jīng)營業(yè)務(wù)重合度高，可避免行業(yè)內(nèi)惡性競爭。中鋁集團(tuán)旗下的中鋁國際主營的有EPC承包工程，中色公司也是央企少數(shù)經(jīng)營狀況較好的央企之一，主營國內(nèi)外工程承包等業(yè)務(wù)，公司還將在“一帶一路”戰(zhàn)略下受益，潛質(zhì)較好。2）提高行業(yè)集中度，化解過剩產(chǎn)能。我國有色金屬產(chǎn)業(yè)集中度低、有色央企同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、行業(yè)產(chǎn)能極端過剩，兩公司整合后可以提高行業(yè)集中度，促進(jìn)化解產(chǎn)能，提高盈利能力。3）國家政策的支持，中鋁、中色均入選第二批央企改革試點(diǎn)，兩者重組有利于“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施。4）人事安排簡單易行，中色公司目前羅濤董事長已經(jīng)年過62歲，退休在即。另外2015年1月奚正平調(diào)任公司副總經(jīng)理，試用期為一年，若與中鋁合并，人事安排也較為合理。而中鋁目前已經(jīng)換任董事長為葛紅林，但總裁職位一直空缺。因此若兩公司合并，人事安排較容易。
劣勢：1）中鋁集團(tuán)體量龐大，目前盈利能力較差，給整合增加了難度，中色集團(tuán)整體市值偏小，體量不大，對其未來的并購或存在一定的局限。2）行業(yè)集中度低，盈利能力低下，整合后短期內(nèi)盈利效果提升不明顯。
可能性：★★★
相關(guān)上市公司：中鋁集團(tuán)旗下的中國鋁業(yè)、中鋁國際、中鋁礦業(yè)國際、云南銅業(yè)、銀星能源和焦作萬方。中色集團(tuán)旗下的中色股份。
3、煤炭行業(yè)：中國煤炭科工集團(tuán)、神華集團(tuán)
優(yōu)勢：1）有助于化解產(chǎn)能，增加行業(yè)盈利能力。未來煤炭行業(yè)的主要趨勢就是限產(chǎn)和整合，國家現(xiàn)已出臺煤炭行業(yè)去產(chǎn)能方案，通過整合可以提高產(chǎn)業(yè)鏈上下游的融合度和利用率。2）雙方存在優(yōu)勢互補(bǔ)，中煤科工在水煤漿、煤層氣開發(fā)利用、煤粉鍋爐、煤基碳材料、煤焦油加氫及水處理技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化等方面有較大優(yōu)勢，可以幫助神華集團(tuán)在煤礦的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、發(fā)電環(huán)節(jié)和鐵路運(yùn)輸、港口運(yùn)輸環(huán)節(jié)和煤化工等方面全面推行清潔能源戰(zhàn)略。在煤炭去庫存的背景下，煤礦工程和煤機(jī)裝備采購不可避免地會出現(xiàn)下滑，而作為中國規(guī)模最大的煤炭企業(yè)，神華則會給中煤科工帶來可觀的訂單數(shù)量。3）雙方合并可以使中國煤炭企業(yè)在“走出去”時(shí)有更多話語權(quán)，符合當(dāng)下“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略。
劣勢：1）神華和中煤都是大型國有煤企，如果兩家合并，則有可能造成煤炭行業(yè)的壟斷，不利于增強(qiáng)企業(yè)競爭力。2）兩家企業(yè)的文化和大致經(jīng)營狀況不相同，或許會成為二者合并的一大障礙。
可能性：★★★★
相關(guān)上市公司：中國煤炭科工集團(tuán)旗下的天地科技。神華集團(tuán)旗下的中國神華。
4、有色金屬：中國鋁業(yè)股份有限公司、國家電力投資集團(tuán)公司
優(yōu)勢：1）國內(nèi)有色行業(yè)是供給側(cè)改革的去產(chǎn)能項(xiàng)之一，中國鋁業(yè)和國家電投鋁板塊合并在行業(yè)內(nèi)得到認(rèn)可，其他有色金屬公司也存在板塊合并趨勢。2）兩者各自主業(yè)強(qiáng)勁，中國鋁業(yè)是以鋁業(yè)為主的有色金屬企業(yè)，是全球第二大氧化鋁、第三大電解鋁和第五大鋁加工生產(chǎn)商；國家電投則以電為核心的綜合性能源公司，電解鋁是公司相對小的業(yè)務(wù)板塊。兩者鋁板塊合并有利于突出主業(yè)。3）未來世界范圍內(nèi)有色金屬競爭激烈，需要規(guī)模、實(shí)力強(qiáng)大的骨干企業(yè)。
劣勢：1）有色金屬等產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)受到供給側(cè)改革政策的約束，未來重工業(yè)發(fā)展趨勢下行，有色金屬需求側(cè)縮減。2）兩企業(yè)雖有整合意向，但還在考慮另一個(gè)版本，中國鋁業(yè)、中國有色、國家電投鋁板塊三個(gè)公司合并。
可能性：★★★
相關(guān)上市公司：中國鋁業(yè)集團(tuán)旗下有六家上市公司：中國鋁業(yè)、中鋁國際、中鋁礦業(yè)國際、云南銅業(yè)、銀星能源和焦作萬方。國家電投下屬上市公司：吉電股份、上海電力、中電遠(yuǎn)達(dá)、東方能源、露天煤業(yè)、中國電力、中國電力新能源。
5、能源化工：中國石油天然氣集團(tuán)公司+中國中化集團(tuán)公司+中國化工集團(tuán)公司、中國石油化工集團(tuán)公司+中國海洋石油總公司
優(yōu)勢：1）整合有助于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)勢互補(bǔ)，形成兩大上中下游齊全且實(shí)力超強(qiáng)的國家石油公司。中國石油天然氣集團(tuán)擅長原油、天然氣的勘探與生產(chǎn)，中國中化和中國化工擅長油氣產(chǎn)品的加工；中石化市場主要集中在中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)、最活躍的東部、南部和中部地區(qū)，中海油資產(chǎn)遍布亞洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。2）中國石油對外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加強(qiáng)與國外能源組織以及能源巨頭的戰(zhàn)略合作，增強(qiáng)談判能力，保障能源安全。
劣勢：1）石油石化行業(yè)中石油中石化直接合并可能性不大，因?yàn)槿绻喜⒊梢患?，那就是國家石油公司，我國是石油凈進(jìn)口國，一般為石油凈出口國運(yùn)用此模式。保留兩家國家石油公司，有利于維護(hù)國內(nèi)市場上的競爭。2）幾家公司本身已經(jīng)過于龐大，公司治理尚不成熟，導(dǎo)致運(yùn)行效率低下。如中國石油天然氣集團(tuán)旗下的上市公司中國石油天然氣股份有限公司在全球范圍擁有近55萬名員工，是世界最大石油公司埃克森美孚的七倍以上，但2013年其營收為3610億美元，而埃克森美孚同年的營收超過4200億美元。3）中國石油天然氣集團(tuán)公司、中國石油化工集團(tuán)公司旗下均有公司開展混合所有制改革試點(diǎn)、員工激勵計(jì)劃，增加了整合的難度。
可能性：★★
相關(guān)上市公司：中國石油天然氣集團(tuán)公司旗下的中國石油、大慶華科、石油濟(jì)柴；中國中化集團(tuán)公司旗下的中化國際；中國化工集團(tuán)公司河池化工、滄州大化、天華院、藍(lán)星新材、天科股份、黑化股份、沙隆達(dá)A，ST?；⑸蜿柣?、風(fēng)神化工；中國石油化工集團(tuán)公司旗下的中國石化、石化油服、江鉆股份、上海石化、泰山石油、岳陽興長、四川美豐。
本文轉(zhuǎn)編自：民生宏觀
